美股投資：現在是拋棄成長股買入價值股的好時機嗎？

智通財經APP獲悉，過去幾周，策略師們一直在談論，美國市場是否正在持續地從“成長型”股票轉向“價值型”股票。但金融分析師Bryce Coward日前在一篇文章中寫道，目前沒有太多的證據表明，從成長股轉向價值股的時機到了。

Bryce指出，有幾個關鍵的宏觀變量與“成長型”股票、“價值型”股票的相對表現高度相關，其中大多數變量與系統中的通貨再膨脹有關。

對于價值型公司和成長型公司來說，間接與經營杠桿相關的財務報表指標，如資產、工廠和設備的周轉率和凈債務，有顯著的不同。在一個廣泛的通貨再膨脹環境中，擁有相對較高固定資產水平的價值型公司將比成長型公司在周轉率方面有更明顯的改善。價值型公司的凈債務水平也高于成長型公司。在通貨再膨脹的情況下，相對成長型企業，價值型企業還本付息的負擔會相對較小。

那么，這是否意味著，投資者應該從“成長型”股票轉向“價值型”股票?Bryce表示，這并不一定。

首先從收益率曲線開始。10年期與2年期的美國國債收益率差是目前最好的基于市場的通貨再膨脹/反通脹指標之一，因為它直接影響到銀行貸款的盈利能力，進而影響到資金周轉速度。美國國債收益率曲線傳遞出的信息是，自3月以來，通貨再膨脹沒有發生機械變化。

如果10年期與2年期的美國國債收益率差明顯擴大，那么這意味著市場應從“成長型”股票轉向“價值型”股票。但事實是，這種情況尚未出現。

接下來是通脹預期。下圖分別表示通脹保值債券(TIPS)盈虧平衡通脹率預期與5年遠期通脹預期，后者是美聯儲青睞的目標。目前它們都在傳遞類似的信息，即基于市場的通脹指標自3月份以來大幅上升，這應該有利于“價值型”股票。

但是，值得注意的是，這些通脹預期仍然錨定于上一個周期的平均水平之下，這就解釋了為什么價值股在今年大部分時間里的表現遜于成長股。經驗表明，通脹預期需要突破以往的趨勢水平，市場從“成長型”股票轉向“價值型”股票的時機才會到來。

下面兩張圖說明工業金屬和貴金屬之間的關系是如何反映價值股/成長股的動態變化。持久的通貨再膨脹通常與固定資本形成(fixed capital formation)及產量的上升有關，這種情況下，銅、銀等工業金屬的使用量會上升。在通貨再膨脹的情況下，具有更多工業用途的金屬的表現往往優于價值儲存手段(黃金)。目前我們從金屬領域得到的信息是喜憂參半的。

2020年早些時候，銅的表現不再遜于黃金，但自那以后，銅的表現并沒有一直優于黃金。

另一方面，與黃金相比，白銀的漲勢更為明顯。

自7月以來，價值型股票的表現比成長型股票好了幾個百分點，但在目前階段，我們無法從基于市場的通貨再膨脹指標中證實這種走勢是持久的。

我們仍需看到更多的證據，如更多刺激貨幣增長的因素(收益率曲線更加陡峭)、更高的通脹預期以及工業金屬的表現優于黃金等，才能判定，市場應該從“成長型”股票轉向“價值型”股票。

當然，Bryce指出，美國政府可能會出臺一系列政策，如新一輪財政和貨幣擴張，推動上述現象出現，但目前還沒有到那一步。