美國大選前最后兩周才能準確預判本次結果？拜登當選股市未必會跌，但高盛押注美元將加速回落

隨著美國大選已經進入倒計時，圍繞著大選的結果，市場的波動可能會加劇。目前市場押注拜登獲勝的概率仍超過60%。但是分析人士指出，市場忽略了大選前最后兩周對于大選結果的關鍵性影響。考慮到拜登在民主黨大會上表現不佳以及其領先于特朗普的優勢正在收窄，市場對于大選結果定下結論可能還為時過早。同時市場將焦點轉向了美國總統大選對于市場的影響。此前市場對于拜登當選的影響幾乎達成了一致，即征收企業稅將會導致股市大跌。但是高盛分析師認為當前的股市更多的是回調，而非對拜登當選預期的定價，因為民主黨大規模的刺激措施將有效的抵消企業稅的影響。同時擴張性的民主黨財政政策可能會支持周期性股指優于防御性股指。同時該機構還認為，拜登當選最終將導致美元的加速回落，因為這反映了美元的高估值、美國嚴重負的實際利率以及全球經濟的復蘇。

大選結果可能要到競選的最后兩周才能見分曉

美國總統大選在最后三個或四個月中均明顯符合以下兩種清晰模式之一：①?有些選舉是完全失敗的，從一開始就可以得出決定性的，通常是壓倒性的結果。②?還有一些懸而未決的問題——直到最后一秒都令人懷疑。令人驚訝的是，大多數美國選舉都屬于第一類：自1980年以來的40年來舉行的10場總統選舉中，失敗者在競賽開始之前就已經輸掉了至少八場——1980年和1984年的里根（Ronald?Reagan），1988年的喬治·赫伯特·沃克·布什（George?Herbert?Walker?Bush），1992年和1996年的比爾·克林頓（Bill?Clinton），在2004年的連任競選中的喬治·W·布什（George?W.Bush）和在2008年和2012年的兩次全面勝利中的巴拉克·奧巴馬（Barack?Obama）從未受到過嚴峻的挑戰，市場自始至終都沒有對這一結果感到懷疑。自1976年以來的44年間比分接近的選舉只有兩場。①?喬治·布什(George?w?.?Bush)在2000年勝利,這場勝利取決于佛羅里達州的一次高度可疑的拙劣的投票，最終在共和黨占優的最高法院以5-4的優勢獲得當選。第二場是唐納德·特朗普在2016年取得的非凡勝利，他贏得了美國50個州中的30個州的普選，但在總體普選中卻有將近300萬票的差距。②?第二個是唐納德·特朗普（Donald?Trump）在2016年的非凡勝利，他在50個州的民眾投票中贏得了30票，但在總體民眾投票中卻損失了近300萬。發生這種情況的主要原因是，加利福尼亞州和紐約州的民主黨州長和競選經理癡迷于最大限度地擴大自己的選民，包括非法外國人。在2016年11月之前的幾個月里，加州向非法移民發放駕照的自由度比發放糖果對孩子們的影響還要大。在美國總統競選中通常出現的另一個關鍵模式是，投票模式和偏好在兩屆夏季黨代表大會之后變得更加強硬。除了最激進的情況外，在競選活動幾乎結束之前，不太可能出現重大變化。因此，在8月底之前確定的情形通常會維持到11月初。不過關鍵的轉變通常在競選的最后兩個星期，而當時已經不再進行民意調查。這就是四年前民調機構完全沒有注意到的決定性的向特朗普轉向的原因，尤其是在人口眾多的東北和中西部工業州。77歲的喬·拜登已經證明，盡管他已經老了，但他在競選中仍和希拉里一樣擁有無與倫比的優勢。同時和希拉里不同的是，他知道真正喜歡他的人。但是，拜登也受到了一個管理不善的大會季的影響。特朗普在共和黨全國代表大會上提出明確一致的計劃，希望用疫苗打敗疫情，并恢復他主持超過三年的巨大牛市經濟。相反，民主黨人重復了他們在2016年與希拉里·克林頓（Hillary?Clinton）犯下的相同的、可怕的錯誤：并沒有在大會上提供實質性的內容。與美國主流媒體的所有預測相反，特朗普按照他自己的慣例有效地利用了這一優勢。因此，拜登在大會上一無所獲，而此前落后的特朗普支持率獲得了顯著的回升。到8月底，拜登先前對特朗普的絕對優勢已經縮小到驚人的距離之內。這個過程還在繼續，由華盛頓希爾政治報紙與HarrisX的民意調查組織委托進行的一項新民意調查于9月15日發布，調查顯示拜登對于特朗普的優勢收窄至6個百分點。根據同一家聯合經紀公司的說法，拜登在不到兩周的時間內又損失了2個百分點。如果這種下滑趨勢持續到11月份，特朗普可能會扭轉戰局。

拜登當選未必股市大幅回落，關鍵在于政策走向

高盛外匯策略團隊分析師Zach?Pandl表示，民主黨大勝“將為美國主要股指呈現一種復雜的組合”。民主黨大勝可能導致的企業稅增加，將是股市受到的最直接影響。但更大規模的財政刺激以及由此產生的國際貿易政策更具可預測性的前景，至少溫和地推動了另一個方向的發展。而美國股票指數的凈效應可能是一個溫和偏負面的情形。高盛指出,這一判斷的不確定性很高,尤其是目前還不清楚哪些政策將成為拜登政府的重點和市場對此已經做出了怎樣的定價。與此同時，由于人們擔心選舉結果會拖延很長一段時間，迅速解決這兩個問題也可能降低風險溢價，盡管美國最高法院目前有一個職位空缺，看來不太可能出現樂觀的結果。與此同時，就像2016年一樣，圍繞總統大選辯論的看法轉變，可能成為市場最初反應的一個有用的晴雨表。但2016年也提醒人們，隨著市場重新評估贏家的政策重點，最初的反應可能會迅速逆轉。更明顯的變化可能是相對表現上的變化，高盛認為，擴張性的民主黨財政政策可能會支持周期性股指優于防御性股指，而非美國周期性指數也可能受益于(盡管不是那么直接)美國更強勁的財政動力，而且不會受到美國更高稅收的拖累。

市場的隱含波動率在12月會明顯下降

接下來，這位高盛策略師研究了波動性，他寫道，盡管波動性仍具有粘性，但“在重大事件之外仍很脆弱”，因為選舉和疫苗事件對波動性和期權風險的定價具有重要影響。對于廣泛的資產而言，的確隱含波動率相對于實際波動率異常高，而且1至3個月間的隱含波動率斜率異常陡峭(部分原因在于大選的“沖擊”)。這兩個特性都很重要。由于疫苗和選舉組合的潛在結果分布仍然相當廣泛，因此即使日常波動較低，期權市場也需要反映這一點。但過去幾年英國大選和2016年英國脫歐公投等事件的經驗表明，任何方向的解決方案往往都會導致隱含波動率出現粘性，直到一個點，以及在確定一條或另一條路徑后隱含波動率大幅下降。Pandl表示，如果高盛的預測是正確的，即到12月我們將知道疫苗和大選的結果——即使假設是“風險負值”版本——那么到年底，VIX指數很可能會大大低于預期價格。“鑒于疫苗第三階段試驗進展可能帶來的一些新聞，以及通過辯論選舉可能會對總統人選的預測發生改變，我們認為，這提供了確定核心主題的潛在有趣機會?！币坏┦袌龅牟▌有源蠓禄?，暗示市場風險情緒回升，這有助于提振股市并施壓美元。

高盛認為拜登當選會施壓美元

高盛認為，拜登的勝選應該會加速美元的疲軟。正如Pandl解釋的那樣，高盛繼續看到“美元持續疲軟的良好理由，這反映了美元的高估值、美國嚴重負的實際利率以及全球經濟的復蘇(由于其獨特的全球角色，全球經濟復蘇往往會對美元構成壓力，因為非美貨幣吸引力上升)。”如果民主黨在美國大選中大獲全勝，可能會加速這一趨勢:①?首先，在其他條件不變的情況下，拜登提高美國企業稅率的提議，將降低美國股市相對于國際市場的吸引力。如果美國股市表現不佳，這可能導致美元拋售。監管改革，特別是針對科技行業的任何改革，都可能產生類似的效果。②?其次，大規模財政刺激也可能會削弱美元，因為美聯儲承諾將利率維持在低位。通常情況下，在財政刺激之后，貨幣會升值，因為財政刺激會提高利率，而高利率又會吸引國外的投資組合流入。但學術研究發現，當失業率高企或央行政策利率處于有效下限時，財政擴張后的貨幣會貶值。③?拜登的當選可能一定程度上會緩解國際擔憂情緒。高盛認為，即便如此，其他選舉結果可能意味著美元走弱程度將有所減弱，并影響某些交叉品種的表現。例如，如果民主黨人入主白宮，但共和黨人保持對參議院的控制，國際緊張關系可能會緩解，但財政刺激的可能性會大大降低?；蛘撸乩势盏膭倮由瞎埠忘h對參議院的控制可能會對美元有利，尤其是對歐元。最后高盛認為，“疫苗批準和財政擴張的潛在有力組合”，可能導致價格飆升/周期性/通貨再膨脹上漲。高盛解釋道，提前批準疫苗和在美國大選中拜登獲勝的隱含概率（例如分別由Good?Judgment?Inc和FiveThirtyEIght提供的概率）一直徘徊在65％-70％左右。隨著這些可能性的鞏固，已經有一些跡象表明市場開始為最有可能的結果定價：即使在納斯達克股市下跌時，周期性股票也保持了八月份的大部分表現和新興市場高收益貨幣（俄羅斯盧布除外）顯示出明顯的彈性?！比绻@類順周期概率上升，“市場應該進一步向模態結果定價：股票的周期性風險敞口上升，盈虧平衡通貨膨脹率上升，以及相對于美元走軟的優勢表現擴大（包括新興市場）。