閱讀德里的rbi州長Shaktikanta das'演講的全文

印度貨幣政策七年代

地址：Shri Shaktikanta Das，Lovernor，印度儲備銀行于2020年1月24日，德里大學德里大學圣斯蒂芬學院

我很高興回到我的母校。在這里帶回回憶的激增。今天，我希望居住在印度環境中央銀行的一些方面，并在目前的情況下的角色。我將專門關注印度貨幣政策制度的演變，如果我使用莎士比亞的詩意許可，我可以稱之為印度貨幣政策的七年齡段嗎？

2.當瑞典于1668年在瑞典成立時，中央銀行央行的歷史回到了第十七世紀?！皉iksbank”是在瑞典成立的。建立作為聯合股票銀行，被包租為政府資金提供資金，并作為商業的清算室。后來，Riksbank被遺棄了商業貸款，并獲得了1897年發行鈔票的壟斷。隨后，一些國家設立了作為中央銀行的機構。這些早期的中央銀行喜歡英格蘭和巴斯克斯·德法國，雖然與私人資本建立，但幫助主權財政債務，并從事銀行業活動。從那時起，中央銀行在各國的作用符合其經濟的不斷變化和不斷變化的財務結構的不斷變化。今天，現代中央銀行的職能與早期同行的預期眾多不同。

3.讓我簡要概述儲備銀行的簡介是如何與獨立自獨立以來我國的經濟和財務發展互過的。

4.儲備銀行于1934年印度儲備銀行設立，原有序言，描述了儲備銀行的廣泛任務，如下：

“有利的是構成印度的儲備銀行，以規范銀行票據的問題，并遵守保證印度的貨幣穩定，一般而言，將該國的貨幣和信貸制度運作到其優勢”。

5.后來，印度的儲備銀行于1949年在國有化。雖然儲備銀行繼續履行其傳統職能，如貨幣管理，銀行家銀行和銀行家向政府，其進行貨幣政策的職能不時經歷了各種尊重的海洋變遷。

6.正如我們所知，政策變化通常由兩個主要力量指導：首先，早些時候可能似乎適當的目標可能會失去與時間隨著時間的推移改變行為關系的相關性。例如，當我們發現與過去具有標稱收入的金錢關系并不是很可預測的，我們在1998年通過了多種指標方法。其次，以新的理論和證據更新的知識狀態，要求追求更好的政策結果。這正是在印度隨著時間的推移來制造了貨幣政策的行為。

貨幣政策的演變與經濟變遷特征

1935年至1949年：初始階段

7.值得注意的是，儲備銀行陷入了世界經濟面臨的大蕭條的背景下。鑒于令人未饒的國際貨幣基金組織，1934年“RBI法”的序言，為“貨幣政策框架的演變”提供了大廈。直到獨立，重點是通過通過開放的市場運營（OMOS）調節流動性來維持Sterling Perrity，并具有額外的銀行利率和現金儲備率（CRR）的貨幣工具。換句話說，匯率是貨幣政策的標稱錨。鑒于經濟的農業自然，由于頻繁的供應側沖擊，通貨膨脹往往是一個關注。雖然政府采取了價格控制措施和基本商品的配給，但儲備銀行還使用了選擇性信貸控制和道德融合來抑制銀行延長投機目的。

1949年至1969年：與五年計劃同步的貨幣政策

8.印度在1947年的獨立是該國經濟史上的轉折點。遵循的是計劃經濟發展的政策。這兩十年的特征不僅是國家的主要作用，而且在貨幣政策的實施中也是明顯的轉變。廣泛的目標是通過經濟增長確保社會的社會主義模式，重點是自力更生。這旨在通過建立土著能力，鼓勵小的行業，減少收入不平等，確保平衡區域發展，防止經濟權力集中度。因此，政府還假定通過建立公共部門的企業制定工業部門的創業職務。

9.由于計劃的支出在發展過程中賦予了關鍵作用，因此強調了對生產部門的信貸分配。因此，貨幣政策的作用在計劃經濟發展階段圍繞五年計劃的要求。即使沒有正式框架，依靠貨幣政策，以管理經濟供應和需求。用于規范信用可用性的政策工具是銀行利率，儲備要求和開放市場運營（OMOS）。隨著1949年的銀行監管法案的制定，為政府借款的銀行規定的法定流動性比率（SLR）要求擔任擔保來源，并作為一個額外的貨幣和流動性管理文書。在獨立后期的通貨膨脹仍然適中，但在1964-68.1969年至1985年期間出現了令人擔憂：信用策劃

10.在1969年的主要銀行的合作，在貨幣政策的演變中標志著另一階段。銀行國有化的主要目標是確保對更廣泛的人和活動進行信用。由于銀行得到了擴大信貸的權力，但儲備銀行面臨挑戰，在信貸擴張中發出資金供應急劇上升之后，在籌資經濟增長和確保價格穩定之間存在挑戰。此外，1971年的印度巴士法，1973年的干旱，1973年和1979年的全球油價沖擊，1973年的布雷頓木材系統的崩潰也有通貨膨脹后果。因此，在20世紀60年代，赤字融資造成的高通脹令的擔憂聚集了20世紀70年代的勢頭。順便提及，國內經濟的高通脹恰逢高潮 - 高通脹和緩慢增長 - 在發達經濟體中。在這樣的環境中，傳統的貨幣政策儀器，澳大利亞，儲存率和OMOS不充分，以解決貨幣供應對價格穩定的影響。由于銀行在赤字融資的影響下與存款沖洗，因此他們不需要接近RBI進行資金。這破壞了銀行率作為貨幣政策儀器的效果。同樣，由于政府證券市場欠發達，OMOS將被用作貨幣政策文書的范圍有限。在此階段，平均增長率達到約4.0％，而基于批發價格指數（WPI）的通脹約為8.8％。

1985年至1998年：貨幣瞄準

11.在20世紀80年代，財政主導地位反映在1985年通過臨時國庫券和逐步增長的預算赤字自動赤字的自動貨幣化。兼顧，赤字融資的通脹影響有助于收緊貨幣政策 - CRR和銀行匯率都顯著提高。貨幣政策在處理含通脹和促進增長的目標方面的經驗最終導致1985年關于脈坎委員會建議的1985年作為正式貨幣政策框架的貨幣目標。在本框架中，通過限制貨幣擴張來控制通貨膨脹，儲備金被用作經營目標和廣泛的貨幣作為中間目標。貨幣供應的目標增長是基于預期的真正GDP增長和可容忍的通貨膨脹水平。這種方法是靈活的，因為它允許反饋效果。CRR被用作貨幣控制的主要儀器。盡管如此，由于持續的財政支配地位，SLR和CRR均達到1990年的峰值水平。

7國內平均增長率為5.6％，平均基于WPI的通貨膨脹為8.1％.1998至2015年：多個指標方法

13.作為經濟自由化以來，自20世紀90年代初和金融創新開始破壞普遍的貨幣目標框架的效果，因此有需要審查貨幣政策框架并重鑄其操作程序。因此，該儲備于1998年4月通過了多項指標方法。根據這種方法，除了貨幣匯總之外，許多前瞻性指標，如信用，產出，通貨膨脹，貿易，資本流動，匯率，匯率，在不同市場和財政績效中返回，構成了用于貨幣政策制定的信息集的基礎。通過介紹財政紀律，2003年“財政責任和預算管理（FRBM）法”的頒布規定了對貨幣政策的靈活性。自20世紀90年代初期自20世紀90年代初期，國內經濟的市場取向提高了國內經濟的放松率，也能夠從直接轉向貨幣政策的間接工具。因此，有更強調的是相對于貨幣政策制定的數量儀器的速率通道。因此，短期利率成為信號對RBI貨幣政策職位的工具。

14.為了穩定短期利率，儲備銀行更加重視貨幣市場與其他市場細分的融合。它通過使用一系列政策工具調制市場流動性來轉向所需軌跡的貨幣條件。

其中一些儀器包括儲備要求的變化，常設設施和OMOS的變化是影響邊際流動性的量，而政策率的變化，例如銀行利率和反饋/回收率是用于改變流動性價格的工具。

15.對宏觀經濟結果的評估表明，從1998-99到2008 - 09年，多項指標方法相當好。在此期間，國內增長率平均提高至6.4％，基于WPI的通脹調節至5.4％。

2013-2016：用于通貨膨脹目標的前提條件

9以持續的方式為9月的通貨膨脹 - 從2013年11月的高峰為11.5％到2015年1月的8％; 2016年1月6％至2016-17季度的5％。

2016年以后：靈活的通貨膨脹瞄準

17.在這方面，2015年2月20日在印度和儲備銀行之間簽署了貨幣政策框架協議（MPFA）。隨后，在2016年5月的RBI法案修正案中正式采用了靈活的通脹率（FIT）。儲備銀行在貨幣政策領域的作用已在修訂的“修訂”中，如下所示：

“貨幣政策的主要目標是保持價格穩定，同時牢記增長的目標”。

18.通過此授權授權，RBI采用了靈活的通貨膨脹目標（FIT）框架，在該框架下，首要地符合價格穩定的目標，以達到+/-寬容頻段的寬容頻段為目標，以4％的目標定義為4％的目標。圍繞2％，同時在膨脹受到控制時同時關注增長。對通脹和增長的相對強調取決于宏觀經濟情景，通貨膨脹和增長前景，以及從來回數據出現的信號。從那時起，RBI一直以前瞻性的方式進行貨幣政策，并有效地傳達其決定，以維持其目標周圍的通貨膨脹，從而支持增長。與此同時，RBI還可以進行精細調整其貨幣政策的運營程序，以便在金融市場上有效的政策傳播，從而進入實體經濟。作為一項結果，通貨膨脹率先下降，自2017 - 18年以來，盡管近期由食品價格推動的通貨膨脹，但尤其是蔬菜價格的急劇增加，仍然是低于4％的百分比，特別是反映不派對降雨和旋風的不利影響。

貨幣政策的演變與不斷變化的理論發展和國際最佳實踐

19.印度的貨幣政策框架也得到了理論和國際最佳實踐的發展。例如，在20世紀70年代在許多先進經濟體中，在20世紀70年代的許多先進經濟中的布雷頓木材系統的崩潰提供了必要的背景，以選擇金錢供應作為標稱錨。然而，自20世紀80年代后期以來，由于貨幣匯總和諸如通貨膨脹等目標變量之間的越來越脫落，許多具有貨幣靶向框架的多個先進國家的經驗并不令人滿意。在20世紀90年代的印度背景下，印度背景下也有類似的不穩定性，這導致了1998年的貨幣瞄準多個指標方法的轉變。

20. 20世紀90年代初期，從新西蘭開始于1990年開始，許多先進和新興市場經濟（EMES）已轉換為旨在作為首選政策框架的通貨膨脹。然而，印度在2016年正式采用了該框架，這已經幫助我們在很長一段時間內從佩戴國家的佩戴國的經驗中學習。事實上，全球后的金融危機經驗質疑狹隘地關注價格穩定的相關性，作為貨幣政策的唯一目標，該政策要求采用靈活的通貨膨脹方法來實現宏觀金融穩定。在這條環境中，金融穩定作為貨幣政策的另一個關鍵審議，盡管陪審團仍然應該被添加為明確目標。值得注意的是，盡管國家在包括印度在內的國家的政策框架的發展和改進，但央行職能仍然是完整的，這是完整的，這是完整的，這是完整的，并不完整，并不完整，并不是在包括印度的政策框架的發展和改進。金融市場發展符合貨幣政策的演變

21.金融市場在有效地傳遞給其余經濟的貨幣政策沖動方面發揮著關鍵作用。貨幣政策傳輸涉及兩個階段。在第一階段，貨幣政策變更通過貨幣市場傳播給其他市場，即債券市場和銀行貸款市場。第二階段涉及將貨幣政策沖動從金融市場傳播到實體經濟 - 通過影響辛勤和公司的支出決策。在金融體系中，貨幣市場是中央銀行進行的貨幣運營的核心。

22.在印度的情況下，20世紀80年代之前的貨幣市場的特點是缺乏令人缺乏的樂器和缺乏深度。由于參與有限，金錢市場流動性非常偏好，其特點是少數優勢貸方和大量的慢性借款人。在自動貨幣化系統下具有固定利率的特設財政部票據，國庫券不能作為短期貨幣市場儀器出現。管理利率和俘虜投資者基地在政府證券市場進一步阻礙了開放的市場行動作為貨幣控制的無效工具。利率規定的普遍性以及參與的限制禁止納入不同的市場細分，這是有效貨幣政策傳播的先決條件。在這種環境中，貨幣政策最初主要依賴于信貸計劃和選擇性信貸控制，并最終通過定量工具針對貨幣統治。

13為了利用基于市場的貨幣政策，利用金融市場提供的前瞻性信息，以便在多項指標方法下進行貨幣政策。

24.雖然金融市場的各種部分隨著時間的推移獲得了深度和成熟度，但一項關鍵的挑戰一直在更大，更快地傳播政策率不僅改變貨幣市場部分，而且更快地傳播到更廣泛的信貸市場。為了解決這些挑戰，儲備銀行一直在嘗試不同的模型。與此同時，自2016年4月以來，流動性管理框架也進行了微調，目標是將運營目標保持靠近稅率。在此框架下，儲備銀行確保市場達到其持久的流動性要求，同時進行微調其運營，以使短期流動性條件與規定的政策階段一致。這是通過各種儀器實現的，包括各種情況的固定和可變率倉庫/反向倉庫，邊際站立設施（MSF）和徹底的開放市場運營 - 有時由現金管理票據和外匯交換互補。

當前背景下的挑戰

25.中央銀行的主要挑戰之一是對當前經濟形勢的評估。眾所周知，實時潛在輸出和輸出差距等關鍵參數的精確估計是一個具有挑戰性的任務，盡管它們對貨幣政策至關重要。最近，在供應沖擊面前，在金融周期和商業周期之間的若干經濟體，全球溢出效應和脫離的趨勢增長廣泛解釋為什么世界各地的貨幣政策處于通量狀態。盡管如此，必須對需求和供應方沖擊的真實性質，以及時使用反周期政策。

26.因此，我們在儲備銀行，不斷更新我們對基于進入的數據和基于調查的前瞻性信息對經濟的評估，并與策略制定的基于模型的估算結果并置。這種方法幫助儲備銀行利用通貨膨脹的預期適度開放的政策空間，并提前采取行動，在隨后通過數據確認之前即將到來的速度。然而，貨幣政策有自己的限制。結構改革和財政措施可能必須繼續，進一步激活，以提供持久的推動需求和提高增長。在我以前的談判中，我突出了某些潛在的增長驅動因素，通過向后和向前的聯系，可能會產生重大的增長。其中一些領域包括優先排序食品加工行業，旅游，電子商務，初創企業以及成為全球價值鏈的一部分的努力。政府還專注于基礎設施支出，這將增加經濟的增長潛力。各國還應通過加強具有高乘數效應的資本支出來發揮重要作用。結束言論

27.因此，印度的貨幣政策框架符合理論和國家實踐的發展，經濟的變化和金融市場的發展變化。然而，在廣泛的目標中，貨幣政策制度的相對強調通貨膨脹，增長和金融穩定性都有所不同。雖然作為補充政策目標的全球金融穩定的經驗仍然不穩定，但儲備銀行一直在向RBI法案頒布序言后一直賦予金融穩定。銀行和非銀行金融中介機構的監管和監督已與儲備銀行休息，隨著時間的推移，與規定的全球規范保持步伐。最近，金融穩定的焦點不僅限于監管和監督，還將正式金融體系的范圍擴大到unbank和未經營養的人口。