美銀：美聯儲無限吹大債務泡沫 垃圾債杠桿率將創歷史新高

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，美國銀行（Bank of America）日前發表最新報告，抨擊了美聯儲旨在紓困中小企業的貸款計劃實際上在將創紀錄的債務泡沫越吹越大，垃圾債杠桿率或將在一年內達到6.0倍的創紀錄水平。

羅素3000指數（Russell 3000 index）成份股中，已有四分之一的公司公布了他們第一季度的業績，平均每股收益下降了12%。能源、資本商品、汽車、旅游、金融和醫療保健服務提供商的盈利均受到重創。而另一方面，基本食物、公用事業和房地產行業的盈利相對較好。展望未來，美銀預計上市公司第二季度盈利將較上年同期收縮30%，然后才會開始逐漸回升。

預測更長遠未來的盈利困難相當大，不過，美國銀行在其最新報告的模型中仍假設2021年第一季度的盈利將下降15%，并得出了驚人的結論：美國高收益債的總杠桿率可能在一年內達到6.0倍，為歷史最高水平的99%，并本世紀初創下的20年來最高水平相當。

基于第二季度的數據，杠桿率將會暫時創下歷史新高。美國銀行指出，除非GDP最終呈V型復蘇，否則企業破產將呈I型激增。從技術面來看，考慮到目前的利差為790bps，投資者預計未來12個月的杠桿率為130基點，高于歷史平均水平（110基點）。

在前兩個信貸周期中，該指標平均一輪為150基點。這意味著，若杠桿率為6.0倍，期權調整利差（OAS）則平均為900個基點。更糟糕的是，若以這兩個周期的峰值水平（200個基點/輪）計算，這將意味著1200個基點的OAS，也就解釋了為什么美聯儲會直接干預債券市場以限制利差井噴。

美國銀行指出，美聯儲也是這一切的罪魁禍首。多年來，美聯儲允許企業發行超廉價的“垃圾債”，然后當一切都崩潰時，美聯儲介入并表示將購買投資級公司債和垃圾債，確保其吹出的債務泡沫會變得更大。

美聯儲上周宣布擴大其大眾(Main Street)貸款便利措施（MSLP），允許更多的中小企業獲得高達6000億美元的貸款資格，這受到了廣泛的贊揚。至此，美聯儲共為高債務公司提供了三個貸款選項：

但美國銀行指出，人們忽視了一項重要條款，即允許過去曾廣泛濫用會計規則的公司尋求貸款。“新選項的推出將確保本已創紀錄的債務泡沫變得更大，而且這一次是在美聯儲的明確支持下?！?/p>

不僅僅是美國銀行，鑒于美聯儲此舉招致的空前債務和道德風險，越來越多的人開始抨擊美聯儲：

有人指責稱，這種做法正將企業債務推高至過高且令人擔憂的水平。

前美聯儲官員、GARP風險研究院（GARP Risk Institute）聯合主席馬克·凱里（Mark Carey）表示，美聯儲的舉措“獎勵了最嚴重的濫用規則者”。他表示，“人們將把這（FED的支持）視為一種支撐，未來他們將被鼓勵采用更高的杠桿。”

此外，有趣的是，為了確保杠桿率“更高”，美聯儲將接受調整后的稅前息前折舊前攤銷前利潤 （EBITDA）作為其現金流基準，而這正是公司和/或承銷商所希望的。諷刺的是，就在幾年前，美聯儲還在警告使用調整后EBITDA作為衡量指標的危險性。

盡管美聯儲新的貸款工具表明，債務不能超過盈利的6倍才有資格申請其中的兩個貸款項目。但資產管理公司AllianceBernstein的杠桿貸款策略主管Scott Macklin說，對于那些玩過“調整游戲”的公司來說，杠桿率上限已經變得不那么重要了。

他還預計，那些杠桿率遠高于6倍的公司也將有資格申請貸款。