貨幣互換額度是否緩解了全球美元融資壓力？紐約聯儲答案：確有效果

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，2020年3月，聯邦公開市場委員會（FOMC）對其與外國央行的貨幣互換額度進行了調整，以增加對全球融資市場的美元供應。由于美元在國際貿易和金融市場上扮演著重要角色，減少美元流動性壓力有助于促進國內外的信貸供應。

紐約聯儲近日發表報告總結了美聯儲與各國央行貨幣互換額度近期的變化，并展示了這些變化在何時能夠有效降低海外美元融資壓力。該行指出，該政策自宣布以來確實在一定程度上緩解了美元融資市場壓力。

海外美元融資市場的緊張VS美聯儲的反應 世界各地的金融機構和非金融機構都以美元進行交易。2020年3月初至3月中旬，在新冠病毒大流行引發的金融市場極度動蕩中，海外美元融資市場嚴重中斷。貨幣互換基差是反映美元融資市場狀況的重要指標。基差是指國際機構在外匯互換市場上一定時期內為獲得美元而支付的溢價。紐約聯儲的計算使用一周和三個月的資金期限，并使用隔夜指數掉期利率（OIS）作為利率。

下圖顯示基差增加，表明2月底全球美元融資市場長期交易狀況惡化，3月中旬短期交易尤其緊張。截至3月16日當周，離岸融資市場狀況進一步惡化，美國其他金融市場的情況也是如此。

隨后，聯邦公開市場委員會（FOMC）與外國央行進行了一系列協調行動，以直接解決這種形式的困境（見下表）。

首先，美聯儲、加拿大央行、英格蘭銀行、日本央行、歐洲央行和瑞士央行一致同意將互換協議價格下調25個基點，降低了資金成本。為增強其有效性，這些央行將各自在其轄區內在當前的一周期限品種的基礎上額外進行84天期的美元標售。隨后又將短期資金和拍賣的頻率從每周增至每天。其次，FOMC又重新推出了一套與另外9家央行的臨時貨幣互換額度（TSCBs）。最后，為外國和國際貨幣當局建立了一個新的臨時回購便利工具（FIMA回購），FIMA賬戶持有人可以臨時將他們持有的美國國債與美聯儲系統公開市場賬戶兌換成美元。

上述政策是否緩解了全球融資市場的緊張？ 我們利用2020年2月16日至4月9日期間23種貨幣的外匯互換基礎利差的每日數據來探討這個問題。我們評估掉期額度公告直接針對的貨幣與未直接涵蓋的貨幣對外匯掉期基礎利差的差異影響?；谒捻椆?(1)3月15日SSCBs公告;(2)3月19日TSCBs公告;(3)SSCBs每日拍賣公告;(4)FIMA回購工具公告。公告窗口包括公告的日期，在某些情況下，還包括公告后的第二天。此窗口的基差變化與公告前兩天的平均差相比較。

紐約聯儲的研究結果顯示，那些與宣布維持現有互換額度與臨時互換額度公告相關的貨幣互換基差，在政策公布日之后并沒有顯著收窄。相比之下，宣布增加一周的美元交易頻率降低了具有固定互換額度的國家/地區的貨幣的互換基差增長率。換句話說，在政策公布后，當日的市場狀況改善了。

美元業務資金的實際結算，無論是在一周期限還是在84天期限內，是否都對貨幣互換基差產生了實質性的影響？紐約聯儲發現只有以一周的貨幣互換為基礎，每日一次的一周拍賣結算才能改善市場狀況。相比之下，為期一周和八十四天的結算與市場功能的顯著改善無關，因為銀行最初獲得的短期流動性僅部分流向銀行系統以外。

思考與展望 紐約聯儲指出，在全球美元融資市場處于壓力高峰時期，貨幣互換額度是幫助改善市場狀況和擴大獲得美元流動性渠道的一個重要因素。不過，美聯儲3月采取的其他支持市場運作和美國信貸流動的果斷行動，可能也有助于緩解全球美元融資市場的狀況。

但盡管采取了這些行動，較長期的外匯互換基差在互換額度調整實施后仍保持了一段時間的相對高位。紐約聯儲指出，可能的原因主要是，出價競標央行美元業務的外國銀行借入美元以滿足其自身的融資需求（包括其美國分支機構的資金需求），并且出于預防目的。此外，還有可能是外國銀行沒有在其本國轄區向美元借款人提供足夠的貸款。

事實上，市場參與者在4月初就曾指出，與美國的銀行類似，鑒于新冠疫情持續時間的不確定性，外資銀行不愿提供美元中介，特別是短期融資。與此同時，貨幣互換額度是支持全球美元融資市場的重要流動性后盾。