5月20日，黑色系商品價格繼續大跌。截至記者發稿，文華黑色產業鏈指數業已跌至163.71點，吞掉了5月上旬以來的全部漲幅。反觀以LME定價為指引的有色板塊，跌幅則不足3%。

5月19日，在國務院常務會議明確要部署做好大宗商品保供穩價工作后，國內期貨市場大宗商品普遍大跌，截至夜盤收盤，黑色系期貨遭遇重挫，焦煤跌7.98%，鐵礦石跌7.92%，動力煤跌7.81%，熱軋卷板跌7.21%，螺紋鋼跌7.07%，焦炭跌6.45%。

按品種分類，大宗工業品可以分為石化、有色金屬、黑色系商品、軟商品（棉花、橡膠）幾大類。其中，多數商品定價權在海外市場，如Brent原油、LME銅等便是國內相關品種定價的重要的價格指引。

相比之下，由鋼材、煤炭構成的黑色系商品則屬于國內定價，目前并無相對應的海外參考價格。

價格自主度高的特點，也為螺紋、板材、動力煤和焦煤等細分產品價格的運行賦予了極大彈性。每當行業供需關系發生改變，抑或是市場預期扭轉時，這類商品價格上漲、下跌速率都會表現十分突出。

近期的國內市場變化，就是如此。

以熱軋卷板為例，先是用了5天時間漲了900多元，后又用了5天時間跌了1100元，要知道該產品價格基數不過5700元/噸。

黑色系商品價格暴跌的背后，便是來自市場預期的扭轉。

5月19日召開的國務院常務會議提出，要求高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，防止向居民消費價格傳導。

會議強調，要加強期現貨市場聯動監管，排查異常交易和惡意炒作。依法嚴查哄抬價格特別是囤積居奇等現象。這已經是國常會連續7天內第二次“點名”大宗商品。

顯然，包括黑色系在內的大宗商品已經步入“調控”周期，這是否會對其供需關系產生影響？中長期價格拐點會因此出現？大宗商品價格暴漲暴跌之下，企業端又改如何應對？

“黑色系”從暴漲到暴跌

復盤黑色系的本輪上漲，與大宗商品市場的整體環境密切相關。而就歷史走勢而言，今年4月以來黑色系的上漲，不過是2020年行情的延續。

2020年1-3月，新冠疫情暴發，同年4月，國內疫情發展開始趨于穩定，經濟生產活動逐步恢復。反映到制造業，就是被疫情壓制需求在4月后集中釋放，進而帶動原材料為主的大宗商品集體上漲。

這一邏輯，放在黑色系商品上同樣適用，彼時便有業內人士反饋過類似情況。

這本身也是階段性供需錯配所引發的價格上漲，此后黑色系商品與追蹤多個品種的文華商品指數2020年全年維持了單邊上漲走勢。

而從黑色產業鏈指數運行情況來看，在今年前三個月是出現了階段性的盤整情況，直至4月下旬方才突破前期高點，5月開始集體連續拉漲，這個過程中供需關系和預期又出現了哪些變化？關鍵詞就是“環?！薄?/p>

21世紀資本研究院聯合蘭格鋼鐵于3月底推出的《21硬核投研》曾指出，工信部也已經多次表態要壓縮粗鋼產量，確保2021年粗鋼產量同比下降，“供應端設置上限，與2016年的去產能的效果類似，行業內因此也形成了第二次供給側改革的預期”。

具體表現為，唐山在“退后十”壓力下所展開一系列限產行動，確定3月20日至年底當地鋼鐵企業限產減排比例達30%-50%。

然而，從全國范圍的粗鋼產量周度數據來看，至少到4月份國內產量也未出現明顯降低。

市場預期再變。套用一位鋼鐵行業首席的話形容就是，“若要完成全年壓減粗鋼產量的目標，就勢必會以更大的力度去限制供給端?！?/p>

換個角度來看，即便是在一季度較高的粗鋼產量面前，終端市場仍然有能力去消化，側面也反映出了需求端的穩定。

多方面因素疊加下，黑色系商品4月下旬突破上述高點后迅速拉漲。其中，囊括了鐵礦石、硅鐵、焦炭、螺紋鋼等多個品種的文華黑色產業鏈指數，于5月12日漲至194.26點，刷新了2011年2月190.7點的高點。

現貨方面，全國螺紋鋼現貨均價一度沖破了6200元/噸大關，全國熱軋卷板現貨均價則是一度沖漲超過6600元/噸。

不過，隨著市場關注度和討論的增加，上游原材料漲價對中、下游行業的沖擊和對推高國內通脹水平的擔憂，黑色系商品步入“調控周期”。

暴漲之后，旋即就是集中回落，“過山車”式行情出現。

蘭格鋼鐵數據顯示，截至5月18日，全國螺紋鋼現貨均價調整到了5739元，較歷史最高價下跌497元；全國熱軋卷板現貨均價調整到了6184元，較歷史最高價下跌481元。

階段性頂部是5月12日，當天的國務院常務會議要求，跟蹤分析國內外形勢和市場變化，有效應對大宗商品價格過快上漲及其連帶影響。

次日，文華黑色產業鏈指數大跌5.29%，煤焦鋼產業鏈品種全部回落。

5月14日，唐山、上海兩地市場監管局等部門分別約談了當地鋼鐵企業，并作出了配合政府做好鋼材市場穩價工作等要求，同時國家發改委也是頻頻發聲。

5月19日召開的國務院常務會議，要求高度重視大宗商品價格攀升帶來的不利影響，保障大宗商品供給，遏制其價格不合理上漲，防止向居民消費價格傳導。

當日夜盤，黑色系商品二度重挫。

5月20日早盤，動力煤、焦煤期貨主力合約跌停，鐵礦石、熱卷、螺紋、焦炭等前期漲幅較高的品種，跌幅均超過6%。

至此，追蹤這類商品運行的文華黑色產業鏈指數，已經吞掉了5月上旬的全部漲幅。黑色系商品短期上漲行情，階段性告終。

政策端不確定性突增

僅就近二十年價格走勢來看，黑色系較為明顯的上漲分別集中在2008年末至2011年7月、2016年初至2018年底。

其中，前者是受到國內4萬億投資需求帶動引發的增長，后者則以供給側改革、鋼鐵業掀起去產能為開端。

促使上漲周期結束的誘因分別為，2011年之后行業產能的迅速釋放，2018年1.5億噸去產能任務的提前完成。

主導價格中長期運行的核心邏輯，始終都是供需關系，短期市場表現也是如此。鋼鐵行業，在碳中和、碳達峰背景下，政策層面要求鋼鐵企業實現減碳、減產，另一方面在國內經濟持續恢復，海外市場受疫情停工帶動國內出口增長的促進下，需求端表現出了極強韌性。

煤炭行業，則面臨著環保政策的不斷加碼，煤礦停產現象頻現，需求端又恰逢夏季用電高峰來臨前下游的密集補庫存。階段性供需錯配的刺激下，煤焦鋼產業鏈、煤炭等細分商品5月份才出現上漲加速的一幕。

本周，大宗商品市場的政策預期再變，但是市場面供需關系的變化不會如此迅速，預期需要時間去逐步發酵和兌現。

就鋼廠而言，在當前噸鋼利潤處于較高水平的刺激下，生產積極性仍然較高，粗鋼產量何時能夠出現拐點尚難確定。

此外，鋼廠成本端也已出現了明顯變化，雖然成品材在5月出現明顯上漲，但是鐵礦石、焦炭價格亦跟隨上行。

蘭格鋼鐵數據顯示，截至5月18日，唐山焦炭的價格達到了2720元/噸，較4月底上漲420元；唐山鐵精粉的價格達到了1610元/噸，較4月底上漲200元；唐山廢鋼的價格達到了3650元/噸，較4月底上漲230元。

成本價格抬升后，鋼廠為維持生產利潤又怎會主動降價？

從寶鋼、鞍鋼等國內頭部鋼企的6月份銷售價格調整來看，包括板材、線材和棒材在內的主要鋼材品種均以調漲為主，上調的幅度在100-700元不等。

結合2011年和2018年前兩輪周期表現來看，黑色系商品價格的中長期拐點，也將以供需關系的實質性逆轉為標志。截至目前，鋼鐵、煤炭行業的供需面顯然還沒出現類似重大變化。

短期來看，最大的不確定的因素來自政策端。

國家發改委此前指出，與市場監管總局正在聯合調研鋼材與鐵礦石等市場情況，進一步了解行業動態?！跋乱徊剑瑢⒗^續會同有關部門，持續加強監測預警，強化市場監管，采取針對性措施，切實維護市場穩定?！?/p>

加上國常會的連續兩次聚焦大宗商品市場，接下來大宗商品市場很可能會陷入“擠泡沫”階段。同時，也存在接下來政策層面會作出一定調整的可能，并可能對相關商品短期供需關系和預期產生扭轉的效果。

僅以煤炭行業為例，5月19日的國常會便指出，“督促重點煤炭企業在確保安全前提下增產增供，增加風電、光伏、水電、核電等出力，做好迎峰度夏能源保障。”

有關鋼鐵行業的表述為，“落實提高部分鋼鐵產品出口關稅、對生鐵及廢鋼等實行零進口暫定稅率、取消部分鋼鐵產品出口退稅等政策，促進增加國內市場供應?！?/p>

雖然并未提及增產，但是未來政策層面的發布和落實，將很大概率上從供需關系上著手，而這將明顯有助于緩解商品價格的快速上漲壓力。

成本端劇烈波動壓力應對

成熟行業由于需求端相對穩定，利潤總量增速不會很高，更多時候的利潤分配存在一定“內卷”現象，產業鏈上、中、下游爭奪有數的利潤，而每次打破原有利潤分配格局的導火索，又往往是核心產品價格的變動。

僅以鋼鐵為例，其下游就包括了建筑、汽車、造船、機械等多個大型行業，如今在鋼價刷新歷史新高的背景下，上述利潤分配格局隨之改變。

對此21世紀經濟報道多次指出，大宗商品系統性上漲以來，家電、消防器材、機械設備和鑄造等行業利潤空間遭到擠壓，無奈之下僅能通過調價的方式向終端市場轉移成本抬升壓力。

反觀5月以來黑色系商品的價格表現，先是暴漲后是暴跌，企業庫存管理、經營難度大幅增加。

僅以提前加大原材料庫存的方式為例，若下游企業5月上旬進行高位補庫存，那么當前就再次陷入了庫存跌價的困境。在此之前，煤炭下游強企業更是已經出現下游誤判5月煤價、價格不跌反漲、集中采購導致價格上漲的情況。

相比之下，通過衍生品市場來轉嫁風險的方式要更為靈活，保證金交易制度也使得企業資金壓力更小。

以山東某涂鍍生產企業為例，該公司原料主要為熱軋卷板，采購價隨行就市。但是，在鋼材價格上漲階段，生產出的鍍鋅及彩涂板成本抬升明顯，按照與客戶原先簽訂的價格執行自身利潤就被吞噬。

今年1月中旬，該公司接到一筆4萬噸的鍍鋅、彩涂產品外貿訂單，交貨周期為40—50天，在接單后企業需要陸續從市場上采購熱卷來組織生產。

為了鎖定利潤，同時節約資金占用及倉儲成本，規避原料價格上漲風險，企業接單后及時在期貨盤面買入熱卷期貨，增加虛擬庫存進行利潤保護。

2月以來，熱卷期、現貨價格持續大幅上漲，從4300元/噸最高升至5月的6700元/噸，最終該企業根據自身生產節奏買入熱卷現貨，同時平倉相對應的熱卷多頭頭寸，成功鎖定了生產利潤。

不過，這需要企業建立自有的衍生品策略、交易、風控制度和團隊，以及對期、現兩個市場具備較深的認知程度，并非每家企業都適用。

尤其是在當前大宗商品市場波動加劇，價格走勢不明朗的市場環境下，企業僅依靠自身進行風險管理的難度大幅增加。

21世紀資本研究院認為，相比于上述模式，通過風險管理公司、現貨貿易公司量身訂做對沖策略的方式更具可操作性。

2020年1月，上海城建作為總包單位投標中標杭州時代大道南延工程。按照中標時的材料價格，項目整體有一定的合理利潤，但若原材料價格明顯上漲，整個項目的成本就會有很大變化，上海城建就會面臨經營風險。

而近兩年大宗商品價格波動幅度加劇，螺紋鋼作為上述項目工程重要的原材料之一，價格漲幅十分明顯。

今年4月，上海城建將時代大道項目原材料鎖價的任務交給了東證潤和資本管理有限公司，該公司為東證期貨旗下風險管理子公司。

時代大道項目開啟后，上海城建根據中標合同中對每個月規定所需的螺紋鋼規格型號和規模，從東證潤和處進行相對穩定價格的采購，而東證潤和則對現貨端銷售在期貨市場進行相應的對沖操作。

換言之，實體企業不懂衍生品市場不要緊，可以通過東證潤和這類機構的服務，將成本抬升的風險轉嫁給衍生品市場。

進一步追溯，最終承擔風險的就是衍生品市場的投機交易參與者，其承擔風險的同時也在博取自身的價差收益。

需要指出的是，衍生品的本質是工具，其誕生初衷就是為了發現價格、轉移風險，沒必要談虎色變，關鍵是企業如何運用。

綜合多年企業的參與情況來看，只要遵守風險對沖的原則，而不是參與投機交易，風險整體可控。

這也是規避當前大宗原材料劇烈波動，最為有效、最具操作性的解決辦法。