興業證券：投資者普遍對金價樂觀，但機構股票配置比例仍較低

本文來自微信公眾號“興證有色鋼鐵”。

投資要點

此次調研中，機構投資者參與比例為90%，公募基金的投資者認為目前適合購買黃金資產的比例最高：以“黃金價格未來預期”為主題、以問卷調研為形式開展的草根調研中，機構投資者的參與比例為89.5%。而在參與調研的公募基金投資者中有62%認為現在適合購買黃金資產，比例最大。

80%的調研參與者的配置黃金資產比例低于20%，黃金資產配置的主要形式是黃金ETF和黃金股票： 80%的調研參與者在大類資產中配置黃金資產的比例低于20%，而對調研參與者分機構來看，公募基金在大類資產中配置黃金資產的比例最高。另外從此次調研的整體來看，黃金資產配置的主要形式是黃金ETF和黃金股票。

黃金價格短期普遍被看好，參與調研的公募基金的投資者對未來6個月的黃金價格預判最樂觀。短期來看：70%的調研參與者認為近期黃金價格會上升，而實際利率、通貨膨脹和避險是投資者認為影響黃金價格變動的主要因素。在對未來6個月的黃金價格預判方面：在此次調研中，總的來看，預判的價格中樞為1861.6美元/盎司，公募基金投資者預判的價格中樞為1895.77美元/盎司，公募基金的投資者對未來6個月的黃金價格預判最樂觀。

此次調研中，黃金股票認可度最高為山東黃金(01787)和紫金礦業(02899)，機構投資者低配黃金股票(小于10%)的比例較高，調研參與者普遍反饋黃金價格影響因素太多，比較難把握。在此次調研中，投資者投票占比前兩位為山東黃金和紫金礦業。另外，78%的調研參與者的黃金股票配置比例低于10%，黃金股票配置比例較低。而調研參與者普遍反饋黃金配置較低的主要因素為黃金價格影響因素太多，比較難把握(投票占比為47%)。

風險提示：報告僅針對的是本次小樣本調研結果的分析，存在小樣本數據反映不全面風險;問卷調研人未能如實反映調研內容導致的調研數據失真風險;黃金價格波動風險;影響黃金價格因素較多，草根調研內容反映不全面風險;調研數據具有時效性等風險。

報告正文

1、此次調研中，機構投資者參與比例為90%，公募基金的投資者認為目前適合購買黃金資產的比例最高

近期我們以“黃金價格未來預期”為主題進行了一次以問卷調研的形式開展的草根調研，總共收到305份來自專業投資者的有效問卷，其中私募基金、公募基金、保險資管、個人投資者、其他機構和黃金生產經營企業的投資者的數量分別為132、71、42、31、29和1名，占比分別為43%、23%、14%、10%、9%和0.3%，機構投資者的參與比例為89.5%。

在參與調研的投資者中，除去黃金生產經營企業，公募基金的投資者認為適合購買黃金資產的比例最高。在參與調研的投資者中，有48.9%認為適合購買黃金資產;而對調研參與者分機構來看，公募基金、個人投資者、保險資管、私募基金、黃金企業和其他投資者中認為適合購買黃金資產的比例分別為62.0%、58.1%、50.0%、40.2%、100%和42.9%，除去黃金生產經營企業，公募基金的投資者認為適合投資黃金資產的比例最高。另外，為“不適合”、“較適合，不過要考慮”和“適合”分別賦值“0”、“0.5”和“1”，以此來給認為適合購買黃金資產的程度打分，整體的得分為0.71，其中公募基金、個人投資者、保險資管、私募基金、黃金企業和其他投資者的得分分別為0.79、0.73、0.74、0.66、1.00和0.66，除去黃金生產經營企業的投資者，公募基金的投資者在認為適合購買黃金資產的程度上得分最高。

2.1、80%的調研參與者在大類資產中配置黃金資產的比例低于20%

80%的調研參與者在大類資產中配置黃金資產比例低于20%;黃金資產配置比例與認為黃金會增值有正相關性。1)在此次調研中，80%的投資者在大類資產中配置黃金資產的比例低于20%，除去黃金企業，其中對黃金資產的偏好度由高到低為個人投資者、公募基金、其他機構、私募基金和保險資管，配置黃金資產比例20%以上的比例分別為39%、25%、18%、17%和5%，可以發現，在參與此次調研的各大機構投資者中，公募基金在大類資產中配置黃金資產的比例最高。2)而在配置黃金資產的原因上，52%的調研參與者認為的主要原因是黃金具有保值的屬性，其中值得注意的是，調研參與者中認為黃金會增值的比例最大的是公募基金投資者，占比達42%;3)同時配置黃金資產比例越大的投資者相信黃金會增值的比例越大，兩者之間具有明顯的正相關關系，配置低于10%黃金資產的投資者中有13%認為黃金會增值，而配置超30%黃金資產的投資者中有79%認為黃金會增值。

2.2、黃金資產配置的主要形式為黃金ETF和黃金股票

整體來看，黃金資產配置的主要形式為黃金ETF和黃金股票(此題為多選)。參與此次調研的305名投資者中選擇黃金股票、黃金ETF、實物黃金、黃金期貨、紙黃金和其他形式的分別有169、152、102、94、48和9名，分別占比為55%、50%、33%、31%、16%和3%，黃金股票和黃金ETF是黃金資產配置的主要形式。分機構來看，此次調研的參與者在黃金資產配置選擇上，保險資管投資者主要選擇黃金ETF(69%)和黃金股票(57%)，公募基金投資者主要選擇黃金ETF(56%)和黃金股票(52%)，私募基金投資者主要選擇黃金股票(58%)和黃金ETF(42%)，個人投資者主要選擇黃金股票(52%)和黃金ETF(39%)，其他機構投資者主要選擇黃金股票(54%)和黃金ETF(54%)。

3.1.1、近8成參與調研的公募基金的投資者認為短期黃金價格會上升

整體來看，在此次調研的投資者中，身邊的人很關注黃金價格變動的比例為30%，而參與調研的公募基金為34%。在此次調研中，投資者身邊的人很少關注黃金價格變動的比例最高，另外，即使在管理產品或所在機構黃金股票配置比例在20%以上的投資者中，身邊的人很少關注黃金價格變動的比例(50%)仍然是最高。另一方面，給“從不關注”、“很少關注”、“一般”和“很關注”分別賦值0、0.25、0.5和1，以此來計算身邊的人的關心程度，除去黃金生產經營企業，此次調研中方的其他機構、公募基金、私募基金、保險資管和個人投資者的關心程度分別為0.66、0.63、0.62、0.61和0.56，其他機構和公募基金身邊的人關心黃金價格的程度最高;管理產品或所在機構黃金股票配置比例為20%以上、10%-20%、0%-10%和0%的關心程度分別為0.68、0.66、0.63、0.52，此次調研中，管理產品或所在機構黃金股票配置比例越高，身邊的人關心黃金價格的程度越高。

在此次調研中，公募基金投資者有77%認為短期黃金價格會上升，而實際利率、通貨膨脹和避險是投資者認為影響黃金價格變動的主要因素。在參與調研的投資者中，有70%認為近期黃金價格會上升，而26%認為會保持平穩;除去黃金生產經營企業，對此次調研的參與者分機構來看，個人投資者、公募基金、其他機構、私募基金和保險資管投資者中認為近期黃金價格會上升的比例分別為81%、77%、75%、65%和62%，個人投資者和公募基金投資者看好黃金價格上升的比例最大。而在影響黃金價格變動的主要因素方面，分別有54%、48%和41%的投資者選擇了實際利率、通貨膨脹和避險因素;可以發現，保險資管的投資者認為最主要因素為實際利率(67%)和通貨膨脹(50%)，公募基金的投資者認為最主要的因素為實際利率(72%)和通貨膨脹(42%)，其他機構投資者認為最主要的因素為實際利率(57%)通貨膨脹因素(54%)，而私募基金投資者認為最主要的因素為通貨膨脹(47%)和實際利率(43%)，個人投資者認為最主要的因素為通貨膨脹(61%)和實際利率(35%);此次調研中，公募基金的投資者認為實際利率影響黃金價格變動的比例最大。

3.1.2、相比起來考慮更多的通脹預期后，公募基金的投資者對未來6個月的黃金價格預判最樂觀

在此次調研中，43%的投資者認為未來6個月黃金的價格為1700-1900美元/盎司，公募基金的投資者對未來半年黃金價格預判最為樂觀。投資者在未來6個月黃金的價格區間的預判上，選擇1700美元/盎司-1900美元/盎司的比例最大，而值得注意的是，在1700美元/盎司-1900美元/盎司和2100美元/盎司以上的選擇上，公募基金的投資者擁有最大的比例，分別為32.4%和16.9%。另外，我們在各個區間取中間值，并為“2100美元/盎司以上”賦值2200美元/盎司，可以計算出各機構投資者的未來6個月黃金預判的價格中樞，總的來看，未來6個月的黃金預判的價格中樞為1861.6美元/盎司，而2020年5月6日的COMEX黃金收盤價為1694.5美元/盎司，未來半年金價的空間為10%。;分機構來看，公募基金、個人投資者、保險資管、私募基金、其他投資者和黃金生產經營企業的投資者的未來6個月黃金預判的價格中樞分別為1895.77美元/盎司、1870.97美元/盎司、1866.67美元/盎司、1851.52美元/盎司、1807.14美元/盎司和1800.00美元/盎司，可以發現，在未來6個月的黃金價格預判上，公募基金的投資者最樂觀。

此次調研中，七成投資者的預測依據是全球寬松的環境;在預測依據上，相比其他投資者，公募基金的投資者考慮更多的通脹預期。在此次調研的預測依據上，全球寬松、通脹預期、油價下跌、行業供需和其他因素分別占比70%、21%、2%、1%和6%，全球寬松和通脹預期是最主要的預測依據。值得注意的是，在此次調研中，公募基金的投資者的預測依據中，全球寬松和通脹預期占比分別為58%和32%，公募基金的投資者在價格預判中相比其他投資者考慮了更多的通脹預期和更少的全球寬松因素。

3.2.1、黃金股票認可度最高的為山東黃金和紫金礦業;黃金股票配置比例越高，山東黃金認可度越高

在黃金股票中，山東黃金和紫金礦業的認可度最高(此題為多選)。參與此次調研的305名投資者中認可山東黃金、紫金礦業、銀泰黃金、赤峰黃金、中金黃金、恒邦股份、招金礦業(01818)、湖南黃金、盛達資源、西部黃金和其他黃金股票的分別有229、168、75、67、32、28、20、9、9、6和9名，分別占比75%、55%、25%、22%、10%、9%、7%、3%、3%、2%和3%，山東黃金和紫金礦業的認可度最高;而除黃金生產經營企業外，最認可山東黃金為保險資管(88%)和其他機構(79%)投資者，最認可紫金礦業的為保險資管(64%)和公募基金(59%)的投資者。而按照投資者管理產品或所在機構黃金股票配置比例來看，最認可山東黃金的為配置20%以上(85%)和配置10%-20%(78%)的投資者，最認可紫金礦業的為配置0%-10%(56%)和配置20%以上(55%)，黃金股票配置比例越高，山東黃金認可度越高。

3.2.2、近8成參與調研的投資者的黃金股票配置低于10%，機構投資者低配黃金股票的比例較高

此次調研中，78%投資者的黃金股票配置低于10%，配置比例較低，機構投資者低配黃金股票(小于10%)的比例較高。一方面，認為黃金資產在大類資產配置的比例處于兩端(10%以下或30%以上)時，與黃金股票配置比例符合程度越高。在管理產品或所在機構配置黃金股票的比例上，認為大類資產中黃金資產配置比例越高(30%-40%)，則黃金股票配置在20%以上的比例越高(43%);認為大類資產中黃金資產配置比例越低(0%，0%-10%)，黃金股票配置為0%和0%-10%的比例越高(50%，69%)。總的來看，在此次調研中，黃金股票配置為0%、0%-10%、10%-20%、20%以上的比例分別為21%、57%、15%和7%，78%的投資者的黃金股票配置低于10%，黃金股票配置占比偏低;而分機構來看，除去黃金生產經營企業，保險資管、公募基金、私募基金和其他機構投資者配置黃金股票在10%以下的比例分別為95%、87%、75%和82%，機構投資者低配黃金股票(小于10%)的比例較高。

3.2.3、此次調研中，投資者普遍反饋黃金價格影響因素太多，難以把握;公募基金的投資者對黃金股票估值較為敏感

在此次調研中，投資者普遍反饋黃金價格影響因素太多，難以把握?？偟膩砜矗诖舜握{研中，投資者反饋“黃金價格影響因素太多，比較難把握”的比例為47%，占比最大;另外，對調研參與者分機構來看，保險資管、個人投資者、公募基金、私募基金和其他投資者反饋“黃金價格影響因素太多，比較難把握”的比例分別為55%、45%、55%、42%和36%，除其他機構投資者外，“黃金價格影響因素太多，比較難把握”是各機構投資者認為黃金股票配置較低的主要因素。另外，在此次調研中，可發現在“黃金股票標的估值太高”的選擇上，公募基金、保險資管、私募基金和個人投資者的比例分別為42%、38%、33%和32%，在參與調研的各機構投資者中，公募基金的投資者對黃金股票的估值更為敏感。同時可以發現，在“黃金企業業績常常不達預期”的選擇上，其他機構投資者、保險機構、公募基金、個人投資者和私募基金的比例分別為43%、40%、37%、32%和30%，在參與調研的各機構投資者中，其他機構和保險資管的投資者對黃金企業的業績更為敏感。

4、風險提示

報告僅針對的是本次小樣本調研結果的分析，存在小樣本數據反映不全面風險;

問卷調研人未能如實反映調研內容導致的調研數據失真風險;

黃金價格波動風險;

影響黃金價格因素較多，草根調研內容反映不全面風險;

調研數據具有時效性等風險。