招銀國際：予天倫燃氣“買入”評級 維持目標價7.45港元

智通財經APP獲悉，招銀國際發布研究報告表示，予天倫燃氣 (HK:1600)“買入”評級，維持目標價7.45港元。

據悉，該公司管理層表示，公司4月及5月天然氣銷售氣量分別同比增長15%及10%，逐漸走出公共衛生事件影響；前五個月天然氣銷售量同比增長2.5%。除了天然氣銷售量恢復增長以外，該行認為，公司在項目并購落地以及在低息環境下進行再融資降低財務成本兩方面均有亮點。目前公司交易估值為2020年5.5倍市盈率，顯著低于同業。

該行表示，公司1-5月的天然氣銷售量同比增長2.5%，主要的增量由4月及5月較強的天然氣銷售量所帶動，該兩月分別同比增長15%及10%。在天倫燃氣的業務區域內，燃氣銷售增長主要受工業消費需求增量帶動，管理層同時也提及商業氣量增速也已經在4月份轉正。根據公司溝通信息，該行判斷80%的銷氣增量受公司原有項目的內生增長驅動，其余的20%來自于項目并購帶來的貢獻。公司維持其2020 年全年銷氣量增速12-15%指引。

該行稱，一季度，盡管公司的居民燃氣接駁受公共衛生事件影響帶來的一定延誤，但公司維持全年的居民燃氣接駁目標不變，包括30萬戶城市居民接駁及60萬戶鄉鎮煤改氣接駁。鑒于一季度的接駁項目工程有所延誤，該行將全年城市居民接駁增量略微下調3.5%至28.7萬戶。由于 2019年部分未完工鄉鎮項目在合約資產項下遞延至2020年，該行認為，該部分能為鄉鎮接駁量帶來一定緩沖。整體來看，該行認為公共衛生事件對于接駁影響輕微。

該行還表示，公司一月份完成沈丘項目并購落地，該項目價值2.8億元人民幣。公司并購目標仍有較為豐富的項目儲備，該行認為，年內仍將有新的并購項目落地交割。每個新的項目并購能為公司帶來至少2000 萬天然氣銷售量以及客觀的新增居民及工商業接駁空間。在財務成本控制方面，公司在1月份完成了7000萬美元再融資，成本僅為LIBOR+280基點。管理層計劃在年內進行新的美元債再融資計劃。該行預計，公司的整體財務成本將有望在2020年內降低40個基點，抵消部分接駁業務延誤所產生的影響。

在市場不確定性較高的環境下，該行認為公司的盈利表現將具較強韌性，并對其2020-2022年盈利預期大致維持不變。該行認為，天倫燃氣應獲價值重估。