黃金行業并購交易頻繁 哪些企業值得介入？

智通財經APP獲悉，今年是黃金行業并購交易頻繁的一年，迄今為止，已經有10宗相關交易，交易價格從21.1美元/盎司到182.83美元/盎司不等。根據常識，現金流為正的黃金生產商將在收購中獲得高估值，但最近情況并非如此。同時，預計在金價走勢強勁的情況下，收購價格將創下新高，而事實也非這樣。所有轄區黃金勘探商的收購價格都與2017年持平。

本文將探討不同領域交易價格差異，以更好地了解哪些領域的交易價格是合理的，以及哪些領域是需要小心的。

黃金生產商

到目前為止，已經看到四筆并購交易：Argonaut收購Alio黃金(ALO.US) ，Endeavour Mining 收購Semafo，SD Gold收購TMAC Resources，紫金礦業收購Guyana Goldfields。

2020年年初，黃金生產商每盎司交易價格的4周期移動平均值為173.78美元/盎司，金價為1,473美元/盎司。然而，這四筆收購的平均交易價格為37.19美元/盎司，金價為1,720美元/盎司。因此，金價17%的上漲導致了生產商每盎司交易價格超過70%的下跌。這表現出巨大的反差，也許可以部分歸因于2019年完成的交易質量高，而2020年完成的交易質量較低。不過，這仍是一個鮮明的對比。

確定每盎司交易價格的一個重要因素是總利潤，維持成本高的生產商因估值低迷而被收購。最近的例子是Guyana Goldfields，TMAC Resources和Alio黃金。這三個公司的平均總維持成本為1458美元/盎司，相對于行業平均水平而言是令人震驚的，三家公司的收購平均價為27.44美元/盎司，遠低于黃金生產商在收購中的長期平均水平。

同時，行業中以成本低而著稱的公司，如Atlantic Gold和Richmont Mines (RIC.US)，均獲得了高額溢價，平均價格為200.88美元/盎司。顯而易見，在1級轄區中成本低于800美元/盎司的生產商可以輕松獲取200美元/盎司的估值，但高成本生產商則無法得到超過50美元/盎司的估值。

總而言之，當談到黃金生產商時，支付超過50美元/盎司的價格購買以高于1150美元/盎司的成本開采的黃金不是沒有任何意義的。這也不是說他們暫時不能在高于這一估值的情況下進行交易，但這些公司的風險通常較高，成本如此之高通常是由于運營等問題所致。

因此，投資者應該專注于以成本低而估值高的生產商。

黃金勘探商-所有轄區

在黃金勘探領域也存在著大量的并購，尤其是在全球所有轄區。然而，盡管黃金價格比2017年上漲了400多美元/盎司，但黃金勘探的價格并未再創新高，峰值為107.25美元/盎司，低于2017年5月創下的107.53美元/盎司。4周期移動平均值此后跌至63.71美元/盎司，僅略高于2016年和2018年的水平，而金價接近1250美元/盎司。這種巨大的差異表明，不論金價上漲多少，都沒有理由向全球勘探公司支付最高價，因為競購者沒有買單，而且很少有非生產性資產的競價戰。

一些投資者可能會認為這是不正確的，最近經常聽到這種說法：某些勘探商的價值至少是200美元/盎司，因為幾年前金價較低時，他們價值100美元/盎司。不幸的是，這種想法是錯誤的，通常是為了誘使投資者向已經估值很高的勘探商付出更多。

事實是，在所有轄區中，勘探商的實際價值仍低于100美元/盎司。如果將過去20筆黃金勘探商的收購價平均下來，其公允價值接近70.00美元/盎司。

因此，在您競標一家今年上漲500%至1000%而大多數競購者都不會看兩次的黃金勘探商前，確保您支付的價格不超過70.00美元的/盎司。唯一的例外是，如果它是極其難得的高質量資產，且預計成本低于750美元/盎司。

黃金勘探商-1級轄區

黃金行業中還有一個領域是求購者所渴望的，且是過去九個月中每盎司交易價格的4周期移動平均值創下新高的唯一領域。該領域是1級轄區的金礦勘探商，即那些尚未在加拿大、美國和澳大利亞地區生產的公司。

如下圖所示，Ramelius Resources收購Spectrum Metals 之后，4周期移動平均值在2020年第二季度創下111.89美元/盎司的新高。盡管此后的4周期移動平均值有所下降，但目前其交易價格仍保持于三個領域中最高，這表明1級轄區中最具吸引力的資源需求旺盛，而且沒有被競購者低估。但該領域中的收購具有一個關鍵特征：90%的收購項目要么擁有高品位資源，要么擁有300萬盎司以上的黃金;因此，不要指望大力推廣初級礦場來獲取估值。

幸運的是，有幾家公司符合這個條件，而它們的交易價格遠低于最近此領域的交易價99.25美元/盎司。它們是Marathon Gold, Integra Resources ,以及Skeena Resources。這些公司的估值都低于65.00美元/盎司，而庫存都超過375萬盎司黃金，符合過去頂級收購目標的要求。因此，可以在大幅修正后買入這些公司，它們顯然是有價值的，如果能夠在疲軟時買入，將獲得更大的價值。

盡管一些投機商正爭先恐后地競標一些最差的初級勘探商，即使從它們身上迄今已看到了500%的回報，但一些頂級公司的交易價格也超過了合理估值，而投機者在追逐熱錢時卻將他們拋在了腦后。這里的風險是，許多熱門品牌，例如Freegold Ventures 和Tudor Gold正被低于標準的資本推高，且不再以有吸引力的估值交易。因此，對于那些在該領域尋求價值的人來說，關鍵是高利潤的黃金生產商的定價錯誤，以及擁有世界一流資產的1級轄區勘探商的定價錯誤。

如上所述，Marathon Gold目前很適合買入，而Integra Resources和Skeena Resources將在進行大幅修正后回到高價值區域。對于剛接觸此領域的投資者而言，即使在1級轄區，也不要為任何勘探商支付超過85美元/盎司的價格，除非它真的擁有世界一流的資產，且具有數百萬1.5克/噸標準以上黃金庫存的潛力。