為什么印度需要盧比流動性框架 - 第二部分

在我星期一的一部分，我們試圖在盧比流動性上彌補不同的觀點。

讓我們現在考慮從三個角度來管理銀行流動性的工具 - 撞擊的高等程度，撞擊量和副作用。

現金儲備率（CRR）

當今CRR的1％削減為永久銀行流動性時將1.25萬億升至1.25萬億。

作為副作用，CRR變化具有級聯，持續影響未來流動性。CRR削減減少了從未來的存款留出的金額，允許銀行通過更高的“金錢乘數”來借出更多的流動性。

鑒于已經低水平的CRR（4％），并且CRR變化的持久影響，RBI謹慎使用了這個工具。

Repos，Reverse Reverso和Depanse Stope Facility

RBI可以通過REPOS（反向REPOS）來注入（撤銷）銀行流動性抵御債券的抵押品。

流動性影響是回購/反向倉庫的主節。

RBI通過REBOS的流動性注射量受到銀行剩余債券的限制。

RBI應繼續減少SLR并允許更多的單反債券監測為LCR以增加與銀行的盈余債券。特敏，RBI應考慮接受較好的酬金公司債券，并幫助開展債務資本市場的二級交易。

在翻蓋方面，RBI通過反向批量的可能流動性戒斷的程度受RBI持有的鍵量的限制。

RBI還尋求一個常設存款設施（SDF），以便即使在沒有提供債券的抵押品的情況下也可以提取銀行流動性。

可以說，Repos對貨幣或債券市場的副作用最少。

債券開放市場運營（OMOS）

RBI完全購買（銷售）債券注入（吮吸）流動性對債券的男高音。

作為副作用，OMOS直接影響政府債券價格。

2017年，RBI銷售了9000億盧比的債券，以吸出流動性后的惡作劇促使債券價格最終的急劇下降。

相反，在2019財年，RBI購買了近3萬億億盧比的債券。這一提升的債券價格和RBI有效地融資了政府70％的凈發行。

外匯現貨干預

RBI介入貨幣斑塊市場，作為散熱器，以抵消大型凈流入/外匯流入。

除了影響現貨市場價格，RBI在現貨市場中的外幣購買（出售）外幣注入（退出）盧比流動性。

流動性影響的高機取決于潛在的貨幣流動的持久性。

外匯向前和交換干預

RBI還可以選擇干預貨幣前銷市場，以避免對盧比流動性的任何直接影響。

作為一個變體，它可以隨著上周做的，而可以進行FX掉期。它可以通過在現貨市場購買（銷售）外幣（銷售）盧比流動性，并同時在前向市場上銷售（購買）外幣來注入（撤銷）盧比流動性。

作為副作用，RBI的外國貨幣的前鋒銷售（購買）將減少（增加）前向美元兌美元匯率，這應該吸引外幣的轉發買家（賣方）。

流通中的貨幣

雖然流通貨幣（CIC）不是RBI用于流動性管理的活躍工具，但貨幣票據的退出（存款）減少（增加）銀行流動性。

天文化導致銀行流動性急劇增加，而選舉和節日之前CIC的季節性增加降低了流動性。

RBI必須考慮CIC變化是多少永久性的，瞬態有多少錢。

政府余額

這更具流動性刺激性而不是工具。每法律，政府需要與RBI銀行。因此，政府的所有付款都將銀行系統移出到RBI，直到政府將退款支付回來。

雖然RBI目前正在進行RESPOS來管理所得流動性像差，但最終，應允許政府與商業銀行銀行。

建立流動性框架

政策制定者可能需要在管理流動性時考慮三個問題。

首先，什么是期望的流動性狀態 - 盈余，中立或赤字？這應該取決于貨幣政策階段。

其次，如果系統中的流動性需要改變，所需的調整時間是多少？

第三，使用哪種儀器涉及可接受的副作用，尤其是貨幣和債券市場？

期望的流動性狀態

2011年3月，RBI工作組確定銀行系統應始終以永久性流動性赤字模式運作。

這持續到2016年4月，當時RBI總督博士博士聽取了一些尖銳的市場聲音，最后將流動性轉移到中立模式，以改善政策率削減的傳播。

流動性地位是傳遞貨幣政策職位的強大申請，在我看來，所有選項 - 盈余，中立和赤字 - 應保持打開。

政策制造者永遠不會說永遠不會說。

當銀行系統維持剩余流動性時，由于它是發布的惡作劇，銀行被迫將其沉積物的一部分與RBI持續到低產生的反向回購。這個Goads inpidual銀行專注于購買債券和貸款金錢，而不是籌集存款。這將較低的利率傳輸到系統中。

相反，當銀行系統保持一致的流動資金，近在銀行專注于籌集存款和銷售債券，而不是發出貸款。就像騾子在棍底追逐胡蘿卜的騾子一樣，只要流動性仍然存在赤字，銀行對存款的愿望永遠不會飽息。這種饑餓傳輸到系統中的較高速率。

必須仔細制作保持恒定剩余的流動性的選擇。必須有宏觀規范控制，以確保剩余流動性不被用作支撐不可原諒的資產和推遲艱巨的執行改革的姑息性，只有最終危險的財務不穩定。對家庭儲蓄等領域的可能影響也謹慎地考慮。

確定流動性解決方案的時間框架

使用的流動性工具的撞擊臺必須適合上下文。

作為一個例子，在惡魔之后，銀行被掩蓋了一年大約一年的流動性。通過在2017年進行OMO債券銷售的INR 900 BN，RBI除了在粘合持續時間進入系統中的耐用基礎之外，RBI還以耐用的方式撤回了一些流動性。相反，1年期間反向追回在該期間可能更加合適。

在FY19期間，RBI在SPOT Markets銷售了大約26美元的價格以保護盧比。這導致了盧比流動性的急劇撤離。為了抵消較高的CIC的影響，RBI對INR 3 TN進行了OMO購買。人們可以爭辯說，外匯儲備的一些減少應該被視為瞬態，也許超過2年。2019財年期間的OMO采購塊可能已被長期回購所取代。

了解流動性工具的副作用

在2015年至18財年（2014年4月至2018年3月）期間，RBI在貨幣前進市場中購買了52美元，并避免了盧比流動性注射伴隨著現貨購買。反過來，盧比流動性在大部分時間內都處于赤字，使整體率相對較高。

作為副作用，這些前鋒購買將usdinr轉發高。這引起了盧比攜帶行業的形式更具外幣流入 - 包括凈出口商銷售，未成聯的歐洲央行，債務，債務直接投機INR的長期職位。這導致盧比過高，傷害出口，并使系統易受攻擊的最終逆轉。

它是諷刺意味的是，在此期間，距離速率削減缺乏傳播有很大的焦慮。

如前所述，RBI在FY19期間購買了3萬億債券，以注入盧比流動性。這為FY19的凈GOI借款計劃的70％以上。

這種前所未有的大規模OMO購買支持債券價格和GOI發布計劃，在嚴重的財政歧義時。

在這種規模中，這開始看起來不像印刷錢，以資助財政赤字。

監管機構似乎無法承認這種影響。似乎是一種信念，如果沒有意圖效果，則不會引起效果。

任何流動性框架都必須爭論這種大副作用的可取性。這必須是一個眼睛開放的決定，而不是眨眼之后的規則。

上周，RBI通過在現貨市場購買USD的USD注入了3年的盧比流動性，并同時銷售3年來前進。這3年盧比流動性輸液應幫助降低對該高等教育部的系統融資的系統。

如前所述，副作用是降低了前進的USDINR率，使得進口商和歐洲央行借核人更便宜地對沖其暴露。

隨著近期FPI和FDI的流入，INR于2019年加強。然而，外部平衡的性質仍然是脆弱的，并且實際有效的匯率條款，盧比被高估了。

在這種情況下，使進口商和歐洲央行借款人對沖其暴露是有吸引力的，這是一個良好的副作用 - 現在是抗爭的。

但是，如果USDINR的命運發生變化，這個工具可能很棘手。如果有突然的恐慌USD外流要求RBI銷售USD，這些RBI購買/銷售掉期會有貶低的USDINR FX Forwards，因此讓進口商/ FPI和歐洲央行借款人趕出并購買更多外幣 - 相當于反轉我們在2015-18財年期間看到的問題。

結論

對于流動性管理，重要的是要知道所需的流動性狀態是什么，請注意一個人處置的工具，意識到受影響的男高音，以及每個工具的不可避免的副作用。

流動性管理與貨幣政策傳輸，貨幣市場，債券市場和宏觀審慎穩定性交織在一起。沒有人說這很簡單。我們簡化了這一點，因為簡單起見，以自己的風險為典禮。

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