中國需求擴大加之全球供應受損 國際資管巨頭建議超配銅

財聯社（上海，編輯 黃君芝）訊，資產管理規模逾3000億美元的荷蘭大型資產管理機構NN Investment Partners（NNIP）近日發表報告稱，市場似乎對新冠病毒疫情的發展和防控限制措施放松普遍持樂觀態度。

在其建議的資產配置中，NNIP結束了對硬通貨新興市場債券的減持，這在很大程度上是由于能源和銅等工業金屬價格的回升，對新興市場國家有利。此外，基于其對股票的中性立場，NNIP減少了對歐元區的敞口，同時增加了在美國的頭寸，因為IT、通信服務和在線零售等結構性增長行業在美國市場占了較高份額，應有助于美國相對于歐元區有更好的盈利前景。

最后，該報告的一大亮點是，NNIP建議投資者超配銅。主要原因在于，中國近期加大基礎設施投資將提振對銅的需求，且疫情使全球15%的供應受到了限制（4月以來銅的庫存便在下降），在供不應求的前景下，銅價將在一段時間內得到提振。

以下為原報告編譯：

報告指出，近期來自病毒前線的更多負面消息似乎并未對市場情緒造成重大影響，風險資產仍保持著積極的勢頭。全球范圍內激進的貨幣政策刺激，以及政策制定者在必要時采取更多行動的承諾，顯然已使投資者在總體上更能容忍風險。

此外，當前的股票估值表明，市場仍預期將出現V型復蘇。價格并沒有反映出新冠病毒二次爆發或中美緊張局勢再升溫的風險，這將中斷全球經濟的重啟，并使本已非常嚴峻的全球貿易前景更加惡劣。

全球宏觀數據正在惡化 最重要的是，投資者不應該忽視全球經濟的可怕現狀。美國失業率已達到上世紀30年代以來的最高水平，歐洲工業生產也出現了創紀錄的下滑，亞洲的采購經理人指數（PMI）更是為全球貿易描繪了一幅可怕的畫面，新出口訂單降至前所未有的水平。

NNIP指出，隨著全球經濟數據因限制措施和高度不確定性而持續惡化，而解除限制措施只能緩慢、逐步地進行，經濟難以快速復蘇。因此，NNIP在戰術資產配置上保持謹慎立場，并對股票持中性態度。

此外，NNIP表示更愿意在信貸方面承擔風險，因為央行的行動可能會繼續對息差施加下行壓力。NNIP大幅增持了投資級信貸，并小幅增持了高收益信貸。該機構認為，目前技術面和基本面因素仍對市場構成支撐。更具體地說，油價回升幫助美國高收益信貸繼續反彈。

NNIP不再堅持對硬通貨新興市場債券（EMD HC）減持。原因有二：市場堅信美聯儲的刺激措施將使各種信貸類別的風險保持在可控范圍內；能源和工業金屬價格的回升。

股票配置 在股市方面，NNIP將美國上調為小幅增持，將歐元區下調為大幅減持。投資者對結構性增長者的需求依然強勁，這反映在信息技術板塊持續強勁的表現上。IT、通信服務和在線零售等結構性增長行業在美國市場的較高份額，應有助于美國相對于歐元區更好的盈利前景（見下圖）。此外，美國的科技股估值也低于歐元區。

與此同時，由于負利率對金融業的影響，以及全球貿易增長疲軟對歐元區開放型經濟的影響比對美國的影響更大，歐元區盈利仍面臨壓力。最后，必須考慮歐洲政治因素。歐洲各國在分擔費用方面的分歧正在限制歐元區應對危機政策措施的有效性。

中國需求上升且供應受損 建議超配銅 NNIP稱其近期小幅增持了銅期貨，主要原因是中國加大基礎設施投資將提振銅的需求，且供給方面，疫情使得供應受限，4月以來銅的庫存便在下降，綜合以上因素這將在一段時間內提振銅的價格。

1.需求增加：

報告指出，隨著中國經濟逐步正?；?，政府繼續加大對基礎設施的投資，未來將進一步支撐銅的需求。中國3月份銅需求同比增長25%，此前1月份和2月份銅需求萎縮了10%。隨著政府加大對基礎設施的固定投資，該行業的訂單正迅速增長。這在挖掘機銷售中得到了很好的體現，4月份挖掘機銷售增長了60%。此外，NNIP預計，到2020年，房地產項目完工量將增加20%以上，這將有助于維持銅需求。最后，鑒于對中國電網的新投資，需求還將不斷上升。

中國統計局最新公布的經濟數據也顯示出經濟持續改善，制造業、房地產、高新技術明顯復蘇。中國4月固定資產投資4月同比增速回升至正值為0.7%，較3月回升10.1個百分點。其中房地產開發投資當月同比為6.8%，較3月繼續回升5.6個百分點；高技術制造業投資當月同比增9.7%，較3月抬升23.1個百分點；基建投資同比4.8%，回升12.8個百分點。

不僅僅是中國，國際能源署日前發表報告指出，疫情將使得清潔能源技術未來更加火熱，而這進一步增加了對關鍵礦物的需求，其中便包括銅、鋰、鈷、鎳和稀土等。

2.供應受限：

NNIP指出，疫情影響了全球約15%的礦產供應，并預計今年精煉銅供應總量僅增長2%左右，比25年來的平均水平低一個百分點。

進入三月中下旬，全球銅礦頻頻爆出減產消息，主要集中在智利、秘魯、墨西哥以及非洲等地。根據已公布受疫情影響的礦山數據（截至4月20日），明確減產的礦山產能為260萬噸（產能依據2019年產量確定，擴產項目暫忽略爬坡產量），產能占比約為12.5%，根據公布的減產天數折算出的影響產量約為14.25萬噸，干擾率約為0.68%。此外，多數礦山雖宣布受影響，但目前暫無法明確影響量級的產能為430.9萬噸，產能占比約20.7%。

NNIP總結稱，中國需求的改善，加上供應相對緊張的局面，4月份以來銅庫存下降。這將有助于未來一段時期內價格的進一步上漲。至少從更技術性的角度來看，銅有更多非商業買盤的空間，因投資者倉位仍為凈空頭。