非常規貨幣政策：RBI正在踩著鋪有風險的大膽新道路

上周的貨幣政策聲明是值得注意的，因為它沒有包含的內容。對于記錄，這是第二次直接政策，MPC繼續其“住宿”姿態，但沒有任何速度。但正式政策聲明之外有兩個明顯的公告。首先是宣布長期回購行動（LTROS）。因此，銀行現在將獲得從RBI獲得1萬億流動性，以便在最多三年的時間內（5.15％）。作為比較，目前一年的CD率（銀行互相借用的速率）是6.1％或近100個BPS。第二個是銀行推動銀行通過在CRR中提供特定的部門的放松來借給某些部門。這兩者都在12月份的RBI上的特殊OMOS（操作扭曲）頂部，其中它購買了長期債券并出售短期債券。雖然RBI在過去追求了特定的部門的干預措施，但另外兩項是RBI的新政策，并將央行的進入“非傳統”貨幣政策的境界標志著央行。

傳統的貨幣政策是關于中央銀行的一切，規定了設定了在經濟中利率結構的地板的策略率。所有其他利率通過添加各種首頁的主導，風險首頁，流動性首頁等來源于它。這就是RBI一般是如何進行貨幣政策，直到幾個月后。回購率是由RBI設定的省略率，而過夜間呼叫匯率是APEX銀行目標的利率，以盡可能接近較低的政策率。RBI有效地完成了這一點 - 銀行間銀行間呼叫匯率一般一般密切履行稅率。因此，RBI已在常規術語中實現了貨幣政策的目標。

許多限制

但這種傳統的貨幣政策存在局限性。最大的是，RBI無法控制各種被加入達到政策率的主體。它只能通過公開陳述或提供或限制流動性影響它們。但它影響這些的能力是有限的。因此，經濟的有效利率可以從貨幣政策的立場中突出，方向性和絕對術語。這正是印度在過去幾個月發生的事情。銀行對新鮮貸款的平均貸款利率目前是410個以上的BPS（截至2019年12月），所有未償還貸款的平均貸款率為500 BPS以上返回率。這兩種傳播大約在中位數高于60英尺，并且接近過去5年的最高次數，如下圖所示。這是印度在印度效率低下（緩慢）貨幣傳播的諺語問題。

發生這種情況有幾個原因，但一個重要的原因是甚至持續存款率相對于政策率仍然提升。銀行支付的目前的平均存款率（全部優秀存款）是140個BPS以上的政策率，再次接近過去5年的最高。在過去的5年中，中位數差價已經大約80 BPS，因此目前的差價約為60 BPS，高于平均水平。如此有效地，相對于政策率，貸款和存款利率遠遠高于過去幾年。

因此，我們從RBI看到的非常規貨幣政策是一種糾正這種異常的企圖。RBI很少有風險預防貸款人會充電。但rbi可以影響術語 - 首頁和流動性的材料。上周宣布的“操作扭曲”和上周宣布的長期回購拍賣是減少市場中期術語和流動性的措施。

詢問的邏輯問題是為什么RBI采取了這條非規定的貨幣政策的路線？它不能進一步降低政策率，即使差價保持不變，經濟中的有效貸款率也會下降。為什么RBI踩下這種非傳統的道路？幾個因素解釋了這一決定。首先，最重要的是，最重要的是在寬松循環中慢速貨幣傳播問題。這是真實的，但也是一個舊的問題。RBI通過連續的措施試圖改善傳輸。這些包括遠離原子貸款速率向基本速率移動，然后從基本速率到MCLR。最近，RBI授權將貸款率的聯系到外部基準。但傳動過程仍然很慢。鑒于經濟有多弱，RBI希望貨幣傳播更快地發生。除了市場上有形干預之外，不傳統的政策還向市場參與者發出留言，即RBI將“需要采取任何東西”以確保經濟的利率較低。這是所有市場參與者的重要消息。其次，當消息傳神的角度來看，RBI可能考慮削減膨脹以上7％以上的通貨膨脹率。

在全球金融危機之后，很多人都與歐洲央行的LTROS宣布了歐洲央行的盧克斯宣布。雖然存在相似之處，但目前歐元區經濟和印度經濟都非常疲弱，存在主要區別，這是通貨膨脹。歐洲央行在宣布延續隊伍時，歐洲央行不必擔心通貨膨脹。事實上，在GFC發布的時間點，歐元區經濟面臨通貨緊縮的風險。相比之下，印度的最后一個印刷品為7％，遠高于RBI的上閾值。根據RBI的預測，在未來幾個月內，預測通脹可能仍然高于4％的目標。當通貨膨脹運行遠高于目標時，耗盡大量的易錢是一種冒險的舉動。

積極的流動性輸液

這種攻擊性流動性輸注的另一個問題是，如果經濟面臨結構逆風，則只有貨幣政策就可以自己實現。日本和歐元區是仍然疲軟的良好榜樣，盡管零率或負利率負債差。輕松甚至超容易的貨幣政策不是政府的結構改革的替代品。簡單的貨幣政策類似于類固醇：它可以給出短期動力，但經濟很快就會習慣它（因此在沒有結構改革的情況下，下次在較大的劑量中需要在更大的劑量中進行。貨幣政策自身無法解決我們的結構瓶頸。

RBI已經采取了另一種基本問題。正是貨幣政策現在繞過了貨幣政策委員會（MPC），因為流動性決定是在RBI的領域而不是MPC。建立MPC的原因是有更多的人在適當的貨幣政策上實施而不是一個人（RBI州長）。現在，隨著流動性而不是政策率，貨幣政策已經遷回了RBI的唯一領域，并通過暗示RBI總督。雖然理論上，MPC可以在利率決定中投票，但RBI州長使用流動性工具挫敗了MPC的速率決策。如果流動性操作也應該轉向MPC領域，則考慮很值得考慮。

總而言之，RBI已經開始瘋狂的新道路。它正在努力加速貨幣傳播的步伐是積極的。在過去5年的平均值下，大約有50-100個BPS的壓縮，即貸款和存款率可以認為常規意義上的貨幣政策的當前水平和立場一致。但新的道路并非沒有風險，給出了良好的通脹背景。鑒于流動性輸注的長期性質虹吸出這種流動性，如果通脹軌跡在上行程序上會驚訝，將是一個挑戰，可能導致市場上的脫位。