截至2月22日19時30分，美國10年期國債收益率徘徊在1.369%附近，盤中一度觸及過去12個月以來最高值1.392%。

“只要10年期美債收益率持續走高，通脹交易的吸引力就會與日俱增?！币晃蝗A爾街大型對沖基金經理向21世紀經濟報道記者表示。

在他看來，如今通脹交易早已超過美國新政府1.9萬億美元財政刺激計劃、疫苗接種人數增加等熱門話題，成為影響華爾街投資機構交易策略的首要因素。

所謂通脹交易，主要是指華爾街對沖基金鑒于美國國債收益率持續走高與長短期國債收益率曲線日益陡峭，轉而押注通脹壓力加大，一面大舉押注銅、原油等大宗商品迎來超級牛市周期，一面則提前布局防范美股、比特幣等高估值資產大幅回調。

“不過，近期瘋狂推高銅、原油等大宗商品價格的，主要是投機資本。對沖基金等大型資管機構則主要通過空頭回補操作，捕捉通脹交易所帶來的特定獲利機會?！盋ornell Capital合伙人Ann Berry向記者指出。這背后，是越來越多對沖基金擔心美債收益率若持續走高，將觸發大量資金棄股投債，進而觸發美股大幅回調，拖累大宗商品跟進走低。

野村證券此前發布報告指出，若美國10年期國債收益率突破1.5%，可能會導致美股下跌約8%。

記者多方了解到，華爾街對沖基金之所以提前防范美股、比特幣大幅回調風險，更重要的原因是他們擔心美債收益率持續回升所觸發的通脹壓力升溫，將觸發美聯儲收緊貨幣寬松政策的時間早于市場預期。

“目前，我們正密切關注美聯儲關于通脹的看法，以及所釋放的貨幣政策轉向信號，若美聯儲鑒于通脹壓力不得不提前收緊貨幣寬松政策，很可能觸發對沖基金集體拋售美股避險。”上述華爾街大型對沖基金經理指出。

對大宗商品買漲熱“謹慎”出手

在多位華爾街對沖基金經理看來，美債收益率持續走高其實是美國新政府力推1.9萬億美元財政刺激計劃的“產物”。一方面它刺激美國經濟更快復蘇，提升了美債收益率估值，另一方面美國財政部需要加大發行中長期國債規模為財政刺激計劃籌資，同樣導致中長期美債收益率上漲。

“不過，觸發大量投機資本瘋狂追捧通脹交易的，是5年期與30年期美債收益率利差持續擴大，一度觸及2014年10月以來最大值157.45個基點。”Ann Berry分析說。這意味著美國經濟復蘇前景正變得更加“明朗”，進而帶動大宗商品需求全面回升。

多位大宗商品期貨經紀商表示，投機資本的通脹交易獲利策略并不復雜。他們的投資模型直接將5-30年美債收益率利差與大宗商品買漲獲利“高度掛鉤”——只要前者利差持續擴大，他們就大舉買漲大宗商品獲利。

值得注意的是，華爾街多數對沖基金對通脹交易的追捧度并不高。

美國商品期貨交易委員會（CFTC）最新數據顯示，截至2月16日當周，對沖基金為主的資管機構持有的NYMEX原油期貨期權凈多頭頭寸較前一周增加1002.2萬桶，而這主要得益于對沖基金削減了1164.2萬桶原油期貨期權空頭頭寸。

在COMEX期銅市場，對沖基金為主的資管機構在2月16日當周反而增加了895萬磅精銅期貨期權凈空頭頭寸。

布魯德曼資產管理公司(Bruderman Asset Management)首席策略師Oliver Pursche認為，這背后，是越來越多對沖基金要么通過空頭回補形式捕捉通脹交易火熱的獲利機會，要么干脆逢高拋售獲利離場。

“事實上，不少對沖基金不認為通脹交易投資勝算會很高?！彼赋觥Ｒ环矫嫠麄儞拿纻找媛食掷m走高遲早會帶動美元指數走強，導致大宗商品價格面臨更高的回調壓力，另一方面他們害怕美債收益率走高若觸發美股大幅回調，也會拖累大宗商品價格走低。

記者多方了解到，多數華爾街大型資管機構認為大宗商品能否邁入超級牛市周期，主要取決于疫苗接種能否有效遏制疫情擴散，以及中國經濟增長程度。通脹交易所帶來的大宗商品買漲熱未必會持續多久，因此他們更傾向采取高拋低吸策略抓住通脹交易火熱特定時期的交易性獲利機會。

早早防范美股大幅回調風險

面對美債收益率持續走高，越來越多對沖基金開始對美股未來走勢“憂心忡忡”。

前述華爾街大型對沖基金經理向記者表示，若10年期美債收益率持續走高突破1.5%，加之5-30年期美債收益率利差進一步擴大，將驅動越來越多資金棄股投債，進而觸發美股大幅回調的風險升高。

美銀美林的最新基金經理調查顯示，由于此前美聯儲貨幣寬松政策導致美債收益率極低，多數受訪對沖基金經理表示現金配置處于2013年3月以來的最低水平，股票和大宗商品配置則處于過去10年以來的最高水平。但這種配置策略導致他們不得不承擔高于正常水準的市場波動風險，一旦美債收益率回升，他們勢必會拋股投債以“壓低”自身所面臨的市場風險。

美銀財富管理首席投資官Freedman坦言，就理論而言，當美債收益率上升，所有資產價格都應重新走低。所幸的是，由于當前10年期美債收益率尚未回到去年度疫情暴發前的1.9%波動區間，因此不少華爾街投資機構仍認為美債收益率估值依然“偏低”，尚未決定大舉拋售美股觸發美股大幅回調。

盡管不少對沖基金尚未決定棄股投債，他們卻早早大幅抬高美債多頭頭寸的風險對沖比重。比如不少量化投資型與股票多頭型對沖基金已對逾80%美股多頭頭寸做了股指期貨套期保值，較去年底提高了20多個百分點。此外，一些宏觀經濟型對沖基金正考慮削減此前漲幅過大的科技股與新能源股頭寸。

究其原因，他們認為美股高估值風險爆發幾率正與美債收益率同步上升。據Refinitiv Datastream數據顯示，標普500指數的預期市盈率為22.2倍，遠高于15.3倍的長期平均水準。

此外，越來越多對沖基金還擔心美債收益率持續上漲所預示的通脹壓力增加，會迫使美聯儲將早于市場預期收緊貨幣寬松政策（包括削減QE購債規模，提前釋放收緊貨幣政策的信號等）。

Kingsview Investment Management投資組合經理Nolte坦言，自己正密切關注美債收益率上升是否會導致美聯儲貨幣政策提前轉向，若美聯儲真的加快收緊貨幣政策步伐，無疑將給美股市場帶來一場新的地震級沖擊。

不過，并不是所有對沖基金都打算因美債收益率走高而暫離美股避險。多家多空策略型對沖基金正考慮買入銀行股與抵押貸款公司股票，因此美聯儲加快收緊貨幣政策令市場利率走高，有助于金融機構貸款利差收入增加。

“目前多數對沖基金達成的共識，是盡早拋售估值偏高的資產，包括比特幣?！币晃蝗A爾街量化投資型對沖基金經理表示。

值得注意的是，截至2月22日19時30分，比特幣價格徘徊在54500美元附近，日內跌幅達到5.35%，下跌逾3000美元。

“去年底以來，不少對沖基金一直在擔心美股與比特幣的高估值風險遲早會爆發，如今美債收益率走高與通脹交易火熱，反而成為他們說服自己盡早落袋為安的最佳理由?！彼赋?。