RBI貨幣政策框架：儀式和獅子馴化者

在接下來的幾天里，印度儲備銀行（RBI）雙月貨幣政策儀式將發揮作用。我們最聰明的經濟思想 - 包括貨幣政策委員會（MPC）的六名高祭司 - 將首先危害消費者價格指數（CPI）通貨膨脹和GDP增長。然后，散布于咒語，如產出差距，外源性和內源性因素，核心和標題通脹等，他們將建議采取適當的政策利率行動，以保持CPI通脹在培養增長時。

但是，如果我們退后，則思考很多。MPC框架是否真的正常工作？我們是否充分爭論與貨幣政策相關的所有關鍵金融穩定問題？

水晶球…

事實是，57％的CPI直接依賴于食品和燃料價格，我們應該對任何1年的CPI通脹估算有很少的信心。

例如，2018年4月，MPC為H2 FY19投影了4.4％的CPI，具有向上偏見。事實證明，期間，通貨膨脹率平均為2.5％。

鑒于貨幣政策處方是基于預計的通貨膨脹，起點本身就是搖搖欲墜。

…和信仰愈合

弱通貨膨脹預測是我們的最少問題。讓我們現在問禁忌貨幣問題。

即使我們估計通脹風險，通過準確衡量通脹預期的說法，我們確定我們可以通過使用政策利率來控制CPI通貨膨脹嗎？

這是教科書貨幣政策的工作原理。加強政策利率提高了資金成本，減少了借貸，減少了借貸支持的消費需求，因此帶來了消費者通脹。

這在像美國這樣的借款到經濟的借用經濟中進行了直觀的意義，其中CeIC數據顯示了66％的GDP的家庭債務。

它將如何在印度借入借款經濟，家庭債務僅為GDP的11％，以及私人非家庭債務的地方 - 即借款，借助生產和投資，而不是消費 - 是家庭債務的五倍？

利率是否有可能在印度語境中是凈投入成本？經濟學家尚未承認這一存在性的貨幣問題，更不用說解決了。

對于繁殖的貨幣主義者來說，這不是建議 - 埃爾多凡所做的 - 降低通貨膨脹的路徑是較低的利率。離得很遠。但我們確實需要深入了解貨幣政策如何在印度工作。

在此之前，MPC過程風險減少到基于強烈信仰的儀式，而不是冷邏輯。

但框架已經工作，沒有嗎？

當前框架于2014年1月建議時，CPI通脹從8.60％下降至現在的2.92％。我們是否應該向框架提供一些信貸？

這是我的舊教授警告的經典陷阱。威士忌和蘇打醉于約翰，杜松子堿醉于約翰，伏特加和蘇打陶瓷約翰，ergo，蘇打陶醉了約翰。

作為平行，低食品價格和框架帶來通貨膨脹，低原油價格和框架帶來通貨膨脹，有利的外觀背景，框架帶來通貨膨脹，因此，框架帶來了通貨膨脹？

當然，除了這些不可否認的輕浮觀察中，我們需要通過證據篩選。

證據表明了什么

來自研究的證據遠非結論。

Mishra，Sengupta和Montiel（2016）發現，緊張的貨幣政策往往會在印度略微增加通脹。

Chinoy，Kumar和Mishra（2016）發現，2014-16之間的通貨膨脹主要是由于通脹預期和較低的食品價格促進。然而，幾乎沒有暗示新框架在印度的降低通脹預期之后 - 我們的許多生產者和消費者甚至意識到政策倉庫率？

貨幣框架作為獅子馴服

這并不是建議貨幣框架完全有缺陷。我們必須了解這一框架的成因，因此它如何實際工作。

在2009 - 2013年期間，我們的財政和外部平衡穩步惡化。我們的貨幣政策就像一只山脈中捕獲的鹿 - 如果可能，或者應該，應對貨幣市場，增長，通貨膨脹和金融穩定的無數問題凍結。

隨著貨幣當局困惑，很容易推動拳打貨幣兌金幣兌換。2012年4月至2013年5月期間，政策回購率從8.50％降至7.25％。2013財年期間，RBI通過債券開放市場運營（OMOS）購買了30％的凈政府債券發行。最后，泡沫在2013年中期爆發，用美聯儲錐度發脾氣作為近觸發。

目前使用政策率控制CPI的貨幣政策框架可能會馴服真正影響金融穩定的獅子 - 政府。它承諾，如果政府有點控制食品價格和財政平衡，將以較低的利率獎勵 - 否則，它應該采取更高利率的鞭子。

也許這一框架在過去五年（有些人會爭辯）的情況下，政府又將政府控制食品價格，并且至少在2017財年第17財年期間的財政赤字。

如果這種預后是正確的，我們可能會忽視大部分經濟學家圍繞CPI和政策率發言，而是專注于財政平衡，食品價格，貨幣傳播，外部平衡和宏觀審理穩定性的核心問題。

財政獅子正在松散

財政獅子突然松散，獅子馴獸機是迄今為止的另一種方式。

FY19的臨時數據表明，稅收收集的GDP低于修訂估計數。盡管如此，政府表示，它將第19財年保存為3.4％的GDP的財政赤字。

對于任何關心的人來說，政府只是避免支付一些賬單。根據其現金會計方法，如果不支付賬單，則沒有承認支出。

這里有些例子。印度食品公司擁有1.96億盧比債務的突出債務，代替政府的食品補貼。各種各樣的政府所有的實體都有0.88億盧比的印度政府（GOI）服務債券未償還，代替政府付款。電力分銷公司的債務預計將于2012財年最終獲得2.6億盧比。

這些隱藏物品中的大部分是收入支出，而不是資本投資。如果政府承諾降低稅收和增加支出，我們亦會享受更高的收入赤字。

隨著收入赤字，我們正在借用孩子，而不是他們。

到目前為止，MPC尚未承認這一點。

建議

首先，關閉我們的眼睛可能不是辯論財政問題的最佳方式。其次，雖然CPI通脹非常低，但在金融穩定的背景下，我們需要圍繞我們真正擁有的財政空間的知情辯論。我們已經看到了過去同時拉伸的財政和外部余額的后果 - 我們如何確保這次是不同的？第三，我們需要恢復財政支出質量的辯論 - 在控制下保留收入赤字的問題。

流動性管理和傳輸

由于政府從2014年向前推動通貨膨脹，RBI將于2014年12月的8％降低了政策回報率至2016年4月的6.5％。但是，客戶幾乎沒有移動的最終借貸費率。雖然這背后有很多原因，但RBI根本沒有掌握的一個領域是銀行流動性在貨幣傳播中的作用。

我們之前認為銀行流動性盈余/赤字是一個強大的談判，分別傳播容納/緊縮貨幣政策階段。拉家博士終于在2016年4月的政策中承認了這一點，當時他同意將銀行流動性移至中立。

但我們仍然需要一個連貫的流動性框架，與貨幣框架聯系在一起。

此外，尚不清楚RBI如何從許多工具中選擇以管理盧比流動性。RBI在FY19中購買了驚人的67％的凈goi發布，以注入流動性。具有諷刺意味的是，2014年Urjit Patel報告闡明了RBI在2013財年購買的30％的凈GOI發布。

正如我們也分別爭論，我們需要一個框架，有助于選擇適當的儀器在不同情況下管理流動性。

不可能的三位一體和外部平衡

貨幣政策和利率影響我們的外部余額遠遠超過目前的框架承認。

事實上，我們爭辯說，新的貨幣政策框架和貧困貨幣傳播至少部分負責盧比的高估直至2018年初，并在系統中開放貨幣風險急劇上升。

這是一個獨立的話題 - 但實質上，我們認為，直到貨幣框架更好地融入外部行業，它是危險的不完整。

貨幣政策，改革和Machrucrountial穩定性

在印度語境中，不幸的是，有時候，有時候有時會發揮作用代替實際改革，或者掩蓋不充分的宏觀規范控制?？紤]非銀行金融公司周圍的現狀（NBFC）。

NBFCS周圍有一個信任赤字。最終解決這一方式的方式是承擔努力改革 - 改善治理和披露，注入資本，改善金融基礎設施，并進行嚴格和獨立的資產質量審查。市場方便刷新這些艱難的步伐，并作為第一個易于寬松的貨幣寬松 - 也許只有 - 獨資。

在翻蓋方面，擔心金融服務生態系統不能被安全地部署金錢，不應妨礙令人窒息的利率和流動性。必須通過強大的法規和監督來解決這些問題，而不是通過扣留貨幣反應來解決。

概括

MPC框架的基礎通過使用政策利率 - 可能是印度語境中的信仰的文章。然而，作為一種控制政府的手段 - 可以說是一個能夠影響通貨膨脹和增長的一個實體 - 框架可以有一個強大的作用。

因此，全國貨幣政策的真正辯論必須超越CPI和政策率，以財政穩定性討論財政平衡，外部平衡和金融服務生態系統的健康狀況。

在目前的背景下，我們需要圍繞我們財政平衡的程度和質量更豐富，更誠實的辯論。

貨幣框架還必須承認和辯論其對外部部門的影響更好。

該框架尚未解決貨幣傳輸問題。我們需要納入流動性框架并辯論在不同情況下使用的適當流動性工具。

最后，貨幣行動不能替代努力，實際改革。在交叉方面，審慎規定不足和金融監管不應妨礙適當的貨幣行動。